Dom » Medicinska enciklopedija » Zaštita od neprijateljskih spajanja i akvizicija. Klasifikacija različitih metoda. Kako se zaštititi od neprijateljskog preuzimanja

Zaštita od neprijateljskih spajanja i akvizicija. Klasifikacija različitih metoda. Kako se zaštititi od neprijateljskog preuzimanja

Teme izvještaja i sažetaka.

1. Interna kontrola i upravljanje rizicima kao kriterijumi za efikasno korporativno upravljanje.

2. Sistem interne kontrole i upravljanja rizicima u kompaniji.

3. Utvrđivanje nadležnosti organa upravljanja u sprovođenju sistema internih kontrola u preduzeću.

Glavna literatura:

1. Shadrin M.B. Strateški menadžment. 2. izdanje. Sankt Peterburg: Petar, 2009. - 320 str.

2. Shapkin A.S. Ekonomski i finansijski rizici. M.: Viša škola, 2007 - 244 str.

3. Bob Garratt . Kako spriječiti razvojnu krizu kompanije. Implementacija novih standarda korporativnog upravljanja. M.: Izdavačka kuća Eksmo 2008. - 304 str.

4. Utkin E.A. . Upravljanje rizicima preduzeća - M.: Teps, 2007 - 255s.

5. Upravni odbor kao globalni standard za korporativno upravljanje kompanijom / Ed. I.V. Belikov. – M.: Eksmo, 2008. – 624 str.

dodatnu literaturu:

1. Bilten "Korporativno upravljanje i inovativni razvoj privrede severa" Istraživačkog centra za korporativno pravo, menadžment i rizična ulaganja SyktSU (www.syktsu.ru).

2. Sarbanes-Oxley Act (SAD). (www.koet.syktsu.ru).

4. Vlasništvo, korporativno upravljanje i investicije / A.P. Shikhverdiev, G.P. Poltavskaya, V.K. Boikov. Syktyvkar, Syktyvkar filijala Visoke obrazovne ustanove Centralnog savjeta Ruske Federacije "MUPC", 2005. - 306 str.

5. Tom Cowland, Tim Kohler, Jack Pudrin. Vrijednost kompanije: vrednovanje i upravljanje. Per. sa engleskog. M.: CJSC "Olymp Business", 2008 - 576s.

6. Cherezov A.V. Rubinstein T.B.. Korporacije, korporativno upravljanje. M.: CJSC Izdavačka kuća "Ekonomija", 2006. - 478 str.

7. Shikhverdiev A.P., Basmanov NA. Povlačenje sredstava. Ekonomsko pravo. 2002. br. 7.

8. Shikhverdiev A.P., Blinov A.O.,. Kuznjecov A.V. Korporativno pravo u sistemu korporativnog upravljanja. M.: Ed. Centar za dioničare. 2006. - 343 str.

9. Vesnin V.G. Menadžment: udžbenik.. M.: Prospekt, 2009 - 512s.

10. Međunarodni principi korporativnog upravljanja (www.koet.syktsu.ru).

11. Broilo E.V. teorija i praksa računovodstva kriza i rizika u upravljanju savremenim organizacijama. Monografija. - Syktyvkar. Komi izdavačka kuća, 2006

Akvizicije su glavni alat za dinamičku preraspodjelu kontrole nad kompanijama. Akvizicije omogućavaju uklanjanje neefikasnih menadžera (protiv njihove volje) i koristi od sinergijskog efekta spajanja različitih firmi. Osim toga, sama prijetnja preuzimanja utiče na ponašanje osoba sa kontrolnim pravima, odnosno disciplinuje ih. U tom smislu, dobro funkcioniranje tržišta za akvizicije prepoznato je kao važna komponenta (ako ne i preduslov) efikasnog sistema korporativnog upravljanja.

Kao rezultat akvizicija, mijenja se kontrola nad kompanijom, njena strategija i proces donošenja odluka, dolazi do promjene direktora i menadžera. Ekonomska korist od preuzimanja leži, posebno, u činjenici da ono može postati preduslov za poboljšanje korišćenja imovine kompanije. Ovo će, zauzvrat, koristiti svim dioničarima. Istovremeno, preuzimanja su potencijalni izvor kršenja prava. manjinski akcionari.

Promjena kontrole može se izvršiti na dobrovoljnoj osnovi, spajanjem ili spajanjem, prema dogovoru između dioničara i menadžera kompanija uključenih u takvo spajanje ili spajanje. Međutim, preuzimanja mogu biti i neprijateljska, kada neki od direktorskih dioničara i menadžera preuzete kompanije pokušavaju spriječiti njeno preuzimanje. Negativne posljedice sticanja kontrole nisu ograničene samo na moguće zloupotrebe u periodu koji je prethodio takvoj akviziciji (na primjer, dvostepena dobrovoljna ponuda za stjecanje dionica u kojoj se različitim grupama dioničara nude različite cijene), već takođe uključuju moguće naknadne probleme sa kojima se mogu suočiti manjinski akcionari (na primer, promena politike dividendi ili povećanje naknada menadžerima na štetu interesa manjinskih akcionara).

U slučaju dobrovoljne promjene kontrole, akcionari mogu izraziti svoj stav prema rezultatima takve promjene i izričito dati pristanak na sve posljedice takve promjene. U slučaju neprijateljskog preuzimanja, direktori i menadžeri su obično sposobniji da, djelujući u svom interesu, spriječe takve promjene kontrole koje bi povećale vrijednost dionica kompanije. Istovremeno, ako pokušaj neprijateljskog preuzimanja bude uspješan, manjinski akcionari koji nisu dali saglasnost za stjecanje kontrole mogu se naći u situaciji da će novi kontrolni dioničar zloupotrijebiti svoj položaj i pokušati ih "kazniti" za takvo ponašanje.

U posljednjih nekoliko decenija, pitanje regulacije preuzimanja dobilo je posebnu važnost. EU je sada odobrila Trinaestu direktivu o pravu kompanija koja se bavi ponudama za preuzimanje. Za razliku od ruskog zakona, ova direktiva pokušava primijeniti pravila preuzimanja na kompanije koje kotiraju na berzi i posebno razmatrati prijedloge dobrovoljnog preuzimanja (koji uopće nisu regulirani). rusko zakonodavstvo). Dobrovoljna ponuda za stjecanje dionica je javna ponuda za stjecanje dionica društva, koja rezultira promjenom kontrole. Postoje posebna pravila koja se odnose na odredbe i uslove takvih ponuda i otkrivanje informacija o njima. By ovaj problem Rusko zakonodavstvo se takođe unapređuje.

Tako je 5. januara 2006. godine predsjednik potpisao Savezni zakon br. 7-FZ „O izmjenama i dopunama Saveznog zakona „O akcionarskim društvima” i nekih drugih zakonskih akata Ruska Federacija". U skladu sa ovim zakonom, u Federalni zakon „O akcionarskim društvima“ uvodi se novo poglavlje kojim se uređuje proces sticanja velikih paketa akcija. Umjesto člana 80 "Sticanje 30 posto ili više običnih dionica društva" pojavilo se novo poglavlje sa 10 članova. Ova novina se odnosi na sva otvorena akcionarska društva, njihove akcionare, kao i investitore koji nameravaju da kupe akcije u otvorenom akcionarskom društvu.

Za zaštitu od neprijateljskog preuzimanja koriste se posebne metode koje smanjuju vjerovatnoću zauzimanja poslovnog objekta. U zavisnosti od situacije, pokretač zaštite od zaplene može biti uprava organizacije ili njen vlasnik (ili jedan od vlasnika).

Teško je reći kako će zaštita od zaplene uticati na dobrobit akcionara preduzeća-objekta. S tim u vezi, u zapadnoj teoriji korporativnog upravljanja, postoje hipoteze o dobrobiti dioničara i dobrobiti menadžmenta.

U hipotezi o bogatstvu dioničara tvrdi se da implementacija u preduzeću-objekt mjera zaštite od neprijateljskih preuzimanja povećava trenutnu dobrobit njegovih dioničara. Prema ovoj hipotezi, izvori povećanja bogatstva dioničara mogu biti sljedeći:

1. Sve transakcije u kojima postoje kontradikcije između strana koje su uključene u vezi sa vrednošću predmeta koji se prodaje povezuju se sa dugoročnim pregovaranjem o ceni, a neprijateljsko preuzimanje nije izuzetak. U neprijateljskom preuzimanju, predmetno preduzeće pokušava da pregovara o veličini tendera direktno sa akcionarima predmetnog preduzeća, ignorišući njegovo upravljanje. Isključivanje menadžera iz dogovora o veličini tenderske ponude može značajno umanjiti blagostanje dioničara, budući da ovi drugi nisu u mogućnosti da pregovaraju o otkupnoj cijeni dionica tako efikasno kao njihovi menadžeri i mogu ih prodati po preniskoj cijeni. Neke sigurnosne metode sprečavaju predmetno preduzeće da nadjača upravljanje objektnim preduzećem. Osim toga, zaštita usporava proces neprijateljskih preuzimanja, u tom trenutku mogu se zainteresovati konkurentska preduzeća-subjekt za preuzimanje, a povećanje konkurencije neminovno dovodi do povećanja veličine tenderske ponude.

2. Stalna prijetnja neprijateljskog preuzimanja može dovesti do toga da se menadžeri ciljnog preduzeća fokusiraju ne na stabilnost i prosperitet preduzeća na dugi rok, već na njegovu trenutnu profitabilnost. Menadžment počinje da smanjuje obim investicija, da odbija investicione projekte čiji je period povrata veći od 2-3 godine. Zaista, ako preduzeće uskoro mogu da preuzmu konkurenti (a nakon neprijateljskog preuzimanja, menadžment predmetnog preduzeća će biti zamenjen), onda je prirodno da menadžment predmetnog preduzeća neće biti zainteresovan na duži rok. Ovakvo ponašanje menadžmenta će dovesti do kratkoročnog povećanja vrednosti preduzeća i smanjenja njegove vrednosti u kratkom roku, i kao rezultat toga, do smanjenja blagostanja njegovih akcionara. Zaštita od neprijateljskog preuzimanja pomaže u rješavanju ovog problema.

Hipoteza blagostanja menadžera, naprotiv, on tvrdi da zaštita od neprijateljskih preuzimanja smanjuje dobrobit akcionara ciljnog preduzeća. Menadžment, braneći se od neprijateljskog preuzimanja, slijedi svoje interese, naime, pokušava umjetno oslabiti disciplinsku funkciju tržišta korporativne kontrole. Tako menadžment prije svega štiti sebe, a nikako dioničare. Zaštita smanjuje vjerovatnoću neprijateljskog preuzimanja preduzeća-objekta, a samim tim i rizik od gubitka plata od strane menadžmenta. Odbrambene akcije koje nemaju koristi za dioničare mogu koristiti menadžmentu, koji se toliko trudi da smanji svoje rizike.

Postoji niz kontroverznih pitanja u hipotezi menadžerskog blagostanja. Domaća praksa svedoči protiv tvrdnji da bi nakon pripreme odbrane trebalo da dođe do povećanja obima investicija. Uočava se suprotna situacija - čim investitori saznaju za korporativni sukob i pripremu odbrane, obim ulaganja se naglo smanjuje.

Zaštita ciljnog preduzeća od neprijateljskih preuzimanja često se posmatra kao problem odnosa agencija unutar preduzeća. Da bi se to postiglo, dovoljno je pretpostaviti da će strane u zastupničkom odnosu (menadžer je agent dioničara, koji bi teoretski trebao maksimizirati svoje blagostanje) maksimizirati svoje blagostanje. Stoga će mnoge upravljačke odluke biti u suprotnosti sa dobrobiti dioničara. Ovaj sukob interesa naziva se troškovi agencije, ali ono što je trošak za dioničare je profit za menadžment.

U nastavku su prikazane glavne metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja koje nudi savremena strana literatura.

Tehnike zaštite preduzeća od preuzimanja prije javnog objavljivanja ove transakcije.

1. Izmjena i dopuna statuta korporacije(“protiv ajkula” amandmani na
charter):

- Rotacija upravnog odbora: Savjeti su podijeljeni u nekoliko dijelova. Svake godine
bira se samo jedan dio vijeća. Obavezno velika količina glasova
da izabere direktora.

- supervećina: supervećinsko odobrenje spajanja
dioničari. Umjesto redovne većine, potreban je veći udio
glasova, ne manje od 2/3, a obično 80%.

- Fer cijena: ograničava spajanja na dioničare koji posjeduju više od
od određenog procenta otvorenih dionica, osim ako se pošteno uplati
cijena (utvrđena formulom ili odgovarajućim postupkom procjene).

2. Promjena mjesta registracije korporacije. S obzirom na razliku u
zakonodavstvu pojedinih regija, bira se mjesto za registraciju, u
gdje je lakše izvršiti izmjene i dopune povelje protiv zaplene i olakšati
vlastitu pravnu zaštitu.

3. "Otrovna pilula". Ove mjere kompanija poduzima kako bi smanjila svoje
privlačnost za potencijalnog "opadača". Na primjer, za
postojećim akcionarima se izdaju prava koja, ako se otkupe
značajan udio udjela osvajača može se iskoristiti
kupovina običnih dionica kompanije po niskoj cijeni, obično
pola tržišne cijene. U slučaju spajanja, prava se mogu koristiti za
sticanje dionica u društvu sticaocu.

4. Izdavanje dionica sa većim pravom glasa.Širenje
nova klasa običnih akcija sa većim pravom glasa. Dozvoljava
menadžeri ciljne kompanije da dobiju većinu glasova bez posjedovanja
veći udio udjela.

5. Otkup sa leveridžom. Kupovina firme ili
podjele grupe privatnih investitora koje uključuju visok udio
pozajmio novac. Akcije preduzeća koje se otkupljuju na ovaj način su više
ne trguje se slobodno na berzi. Ako, prilikom kupovine kompanije, ovo
grupu vode njeni menadžeri, onda se takva transakcija zove otkup kompanije
menadžeri.

Tehnike zaštite preduzeća od preuzimanja nakon javnog objavljivanja ove transakcije.

1. Pacmanova odbrana. Kontranapad na dionice osvajača.

2. Parnica. Protiv osvajača se pokreće parnica za
kršenje antimonopolskih ili antimonopolskih zakona
vrijednosne papire.

3. Spajanje sa "bijelim vitezom". Kao poslednji pokušaj odbrane
preuzimanje, možete koristiti opciju kombinovanja sa "prijateljskim
četa", koji se obično naziva "bijeli vitez".

4. "Zeleni oklop" Neke kompanije čine grupu investitora,
prijeteći da će ih preuzeti, ponuda otkupa sa premijom, tj.
ponuda kompaniji da otkupi svoje dionice po cijeni većoj
tržišta i, po pravilu, prekoračenje cijene koja se za njih plaća
dionice ove grupe;

5. Zaključivanje ugovora o upravljanju. Kompanije zaključuju sa svojim
ugovori rukovodećeg osoblja za upravljanje, u kojima
visoke naknade za rad menadžmenta. Ovo
služi kao efikasno sredstvo za povećanje cijene kupljene kompanije,
jer cijena "zlatnih padobrana" u ovom slučaju će se značajno povećati.

6. Restrukturiranje imovine. Kupovina imovine koja vam se ne sviđa
napadač ili bi to stvorilo antimonopolske probleme.

7. Restrukturiranje obaveza. Izdavanje dionica za prijateljsku trećinu
stranaka ili povećanje broja akcionara. Otkup dionica uz premiju
postojeći akcionari

Razmotrimo navedene metode zaštite za njihovu usklađenost s važećim ruskim zakonodavstvom.

Uspostavljanje većeg procenta glasova (u američkoj terminologiji - uslov supervećine) za rješavanje najvažnijih pitanja je suprotno čl. 49. Federalnog zakona o AD, koji jasno utvrđuje procenat glasova za odlučivanje na skupštinama akcionara.

Pravo na sticanje dionica dodatne emisije uz značajan popust u slučaju neprijateljskog preuzimanja (u američkoj terminologiji - "otrovna pilula") ne može obezbijediti značajne popuste kada dioničari steknu dionice i subjekta i preduzeća. -objekat (član 36. Saveznog zakona DD) U ovom slučaju gubi se i veliki dio efekta "pilule otrova", budući da dioničari ciljnog preduzeća nemaju poticaja da kupe dodatne dionice izdate u slučaju neprijateljsko preuzimanje.

Upotreba kompenzacije menadžmentu (u američkoj terminologiji - "zlatni padobrani") nije u suprotnosti sa ruskim zakonom, ali praksa neprijateljskog preuzimanja pokazuje da su "zlatni padobrani" najmanje efikasan lek borba sa subjektom preduzeća. Prije svega, to je zbog činjenice da je iznos naknade isplaćen menadžerima preduzeća-objekta neuporediv sa obimom novca potrošenog na zapljenu u cjelini. Raiders koji plaćaju milijarde dolara za kupovinu preduzeća mogu relativno lako priuštiti da izgube nekoliko miliona na ime kompenzacije.

Sledeće metode aktivne zaštite preduzeća od neprijateljskih preuzimanja su:

otkup dionica (ugovor o nedjelovanju);

· dokapitalizacija;

· poziv "bijelog viteza", ili "bijelog štitonoša";

Restrukturiranje imovine;

· konsolidacija vlastitih dionica;

Zaštita Pacmana.

Otkup akcija je otkup od strane ciljnog preduzeća sopstvenih akcija od predmetnog preduzeća, praćen u većini slučajeva plaćanjem premije. Kako bi se spriječili eventualni dalji pokušaji kupovine dionica u budućnosti, potpisuje se ugovor o nedjelovanju, prema kojem se predmetno preduzeće obavezuje da neće kupovati dionice ciljnog društva u određenom vremenskom periodu (obično najmanje 5 godina).

Sporazum o nedjelovanju jedna je od najmanje djelotvornih odbrambenih strategija, prvenstveno zato što u suštini samo daje ciljnoj firmi privremenu odgodu. Ako ciljna firma ne uspije ili ne iskoristi ovo kašnjenje da preduzme djelotvornije zaštitne mjere, velika je vjerovatnoća da će drugi slijediti prvi prijedlog.

Analiza ruskog zakonodavstva pokazuje da se upotreba metode otkupa u ruskoj praksi lako može osporiti kao kršenje prava i interesa drugih dioničara koji ne učestvuju u otkupu. Odredbe čl. 72. Federalnog zakona o dd predviđa da akcionarsko društvo ima pravo da stječe dionice koje plasira odlukom skupštine dioničara i odbora direktora. Svaki akcionar - vlasnik akcija određenih kategorija, o sticanju koje je doneta odluka, ima pravo da proda svoje akcije, a društvo je dužno da ih otkupi (klauzula 4, član 72 Saveznog zakona DD). U praksi, nije moguće odvojiti obične dionice entiteta od dionica drugih dioničara. Prilikom odlučivanja o otkupu dionica uz premiju, vjerovatno je da će svi dioničari ponuditi dionice za otkup. U takvoj situaciji ciljno preduzeće će biti u obavezi da izvrši proporcionalni otkup akcija (klauzula 4, član 72 Saveznog zakona DD) i stoga planirani ciljevi otkupa neće biti ostvareni.

Pored toga, upravni odbor akcionarskog društva nema pravo da donosi odluku o sticanju akcija ako je nominalna vrednost akcija društva u opticaju manja od 90% odobreni kapital. Drugim riječima, maksimalna veličina udjela koji se može kupiti od predmetnog preduzeća nije veća od 10%. Skupština akcionara može odlučiti da otkupi veći udeo, ali je malo verovatno da će akcionari pristati da plate značajnu premiju predmetnom preduzeću, uskraćujući drugim akcionarima mogućnost da ostvare istu dobit.

Dokapitalizacija je jedna od najvažnijih radikalna sredstva zaštita. Obično se odnosi na isplatu značajnih dividendi akcionarima preduzeća-objekta, finansiranih iz pozajmljenih sredstava. Istovremeno, neki dioničari primaju dividende uglavnom u gotovini. u gotovini ili kombinacija gotovine i dužničkih hartija od vrednosti, dok menadžment i lojalni akcionari dobijaju uglavnom dodatne akcije. Ciljano preduzeće može pribjeći direktnom zaduživanju bez plaćanja dividendi dioničarima. Ipak, u oba slučaja rezultat ovakvog poslovanja je nagla promjena strukture kapitala preduzeća uz povećanje udjela pozajmljenih izvora finansiranja. Osim toga, kao rezultat dokapitalizacije, dionica akcijski kapital, koju kontrolišu menadžment i većinski akcionari, često raste za 30% ili više.

Učinkovitost ove metode zaštite mi doživljavamo dvosmisleno. Dodatni dug povećava stepen finansijske zavisnosti poslovanja i povećava poslovni rizik preduzeća-objekta. Kao rezultat dokapitalizacije, odnosno privlačenja dodatnih pozajmljenih sredstava, učešće duga u strukturi kapitala često se povećava na kritičnu vrijednost od 85-90%. Ova metoda se u Sjedinjenim Državama naziva "taktika spaljene zemlje", jer kao rezultat njene implementacije, poduzeće često bankrotira1.

U ruskim uslovima, upotreba takve metode može biti teška, prvenstveno zbog nerazvijenosti tržišta korporativnih obveznica. Trenutno na tržištu kruže obveznice 10-15 emitenata koji predstavljaju najveće i najpoznatije kompanije (RAO „Gasprom“, OJSC „TNK“, OJSC „LUKOIL“ itd.). U ostalom, pristup ovom tržištu je zapravo zatvoren, jer investitori nisu spremni da preuzmu rizike ulaganja u dug. Ruska preduzeća predstavljaju uglavnom netransparentne strukture sa neizvjesnim izgledima za razvoj. Isti razlozi određuju i ograničenu dostupnost bankarskih kredita. Stoga je većini ruskih preduzeća teško postići, ako ne i nemoguće, korištenje metode zaštite koja uključuje privlačenje značajnih pozajmljenih resursa.

Braneći se od neprijateljskog preuzimanja, ciljno preduzeće može pribjeći restrukturiranju, uključujući i prodaju i kupovinu određene imovine. Prilikom planiranja preuzimanja, osvajač na različite načine procjenjuje stepen atraktivnosti određene imovine preduzeća-objekta. Često se dešavaju situacije u kojima agresor i prije trenutka direktnog preuzimanja već jasno zna koja sredstva treba sačuvati, a koja se mogu prodati radi refinansiranja duga podignutog za ovu zapljenu. Na osnovu područja djelovanja sticaoca, smjera njegovog poslovanja, preduzeće-objekat može unaprijed procijeniti stepen privlačnosti svoje različite imovine za osvajača.

Nakon što se utvrdi koja je imovina najatraktivnija za agresora, ciljno preduzeće može da je proda, što u većini slučajeva dovodi do prestanka zaplene. Ova metoda zaštite u američkoj praksi nazvana je "kruna od trnja".

To je jedna od najkontroverznijih metoda borbe domaćih preduzeća sa neljubaznim kupcima. U procesu njegove implementacije, preduzeće-objekat može izgubiti većinu najvrednije imovine, što ne može a da ne izazove aktivan otpor dioničara. Stoga, upravitelji objekata moraju uložiti sve napore da dobiju barem tržišnu cijenu za imovinu koja se prodaje, inače će neminovno biti optuženi za radnje koje krše interese dioničara.

Suprotnost metodu zaštite "trnove krune" je sticanje od strane preduzeća-objekta imovine određenih vrsta. Prvo, sticanjem imovine ili postojećeg poslovanja, ciljni entitet može nastojati da stvori probleme u skladu sa antimonopolskim propisima za sticaoca (uz prethodno odobrenje transakcije od strane antimonopolskih vlasti). Drugo, ciljno preduzeće može steći posao kako bi smanjilo sopstvenu privlačnost u očima osvajača. Na primjer, ako je ciljno preduzeće stabilno preduzeće sa malo finansijske zavisnosti i stabilnim novčanim tokovima, onda sticanje manje profitabilnog, dugom opterećenog poslovanja može dovesti do toga da ciljno preduzeće preispita svoje namjere.

Restrukturiranje imovine može se široko koristiti u domaćim preduzećima. Konkretno, veća transakcija koja uključuje prodaju imovine akcionarskog društva knjigovodstvene vrednosti od 25 do 50% knjigovodstvene vrednosti celokupne imovine podleže odobrenju odbora direktora akcionarskog društva (klauzula 1, član 79 Saveznog zakona JSC). U slučaju transakcije sa imovinom koja prelazi 50% knjigovodstvene vrednosti celokupne imovine, odluku donosi skupština akcionara (klauzula 2, član 79 Saveznog zakona DD). Dakle, društva za upravljanje imaju pravo da samostalno raspolažu polovinom imovine akcionarskog društva bez prethodne saglasnosti akcionara. Štaviše, kako pokazuje praksa, knjigovodstvena vrijednost osnovnih sredstava ruskih preduzeća (zgrade, oprema) često je mnogo niža od njihove stvarne tržišne vrijednosti. Međutim, nisu neuobičajene situacije u kojima potraživanja čine više od 50% ukupne imovine. To zajedno dovodi do toga da, ako postoji odgovarajuća želja, menadžeri mogu, bez saglasnosti akcionara, u potpunosti prodati svu stvarnu proizvodnu imovinu preduzeća i ostaviti poslovanju u stvari jednu ljusku, koja se sastoji uglavnom od dospjelih potraživanja, nerealno za prikupljanje.

Zakonom je predviđena procedura za sklapanje veće transakcije, čije poštovanje, prema namjeri zakonodavca, treba da štiti interese dioničara. Konkretno, stav 2 čl. 77. Saveznog zakona o dd predviđa da u slučaju veće transakcije vrijednost stečene ili prodate imovine utvrđuje upravni odbor na osnovu tržišne cijene. Međutim, nedostatak tržišne cjenovne osnove za proizvode mnogih domaćih preduzeća omogućava odboru direktora da zapravo samostalno procjenjuje tržišnu vrijednost određene imovine. Zakon ne obavezuje odbor direktora da angažuje nezavisnu firmu za procenu da bi utvrdila stvarnu tržišnu vrednost imovine koja se prodaje. Štaviše, čak ni uključivanje procjenitelja ne garantuje nezavisnost procjene, budući da isti upravni odbor djeluje kao kupac za procjenu. Sve to, naravno, može dovesti i, kako praksa pokazuje, često dovodi do prodaje imovine po cijeni znatno nižoj od stvarne tržišne vrijednosti.

Imajući u vidu navedeno, može se zaključiti da domaća preduzeća mogu široko koristiti restrukturiranje imovine kao način zaštite od neprijateljskih preuzimanja. Međutim, u svim fazama njegovog korišćenja neophodna je sveobuhvatna kontrola akcionara preduzeća-objekta nad postupcima menadžera.

Konsolidacija vlastitih dionica kao mjera zaštite od neprijateljskog preuzimanja ima niz važnih prednosti za preduzeće-objekat.

Prvo, otkup sopstvenih akcija smanjuje ukupan broj otvorenih akcija preduzeća-objekta (sticanje akcija od strane samog objekta-preduzeća onemogućava subjektu-preduzeću da ih stekne).

Drugo, otkup nečijih dionica omogućava zaustavljanje gomilanja velikih udjela u rukama profesionalnih berzanskih posrednika. Ovi učesnici arbitraže rizika mogu, kao što je već napomenuto, u velikoj meri olakšati preuzimanje od strane osvajača, jer je njihov glavni cilj ostvarivanje dobiti preprodajom akcija sledećem kupcu koji je ponudio najvišu cenu (obično je taj kupac subjekt preduzeća - osvajač).

Treće, kupovinom sopstvenih akcija preduzeće-objekat koristi sopstvena ili pozajmljena finansijska sredstva. U prvom slučaju, osvajač nakon zarobljavanja je lišen mogućnosti da koristi ova finansijska sredstva preduzeća-objekta za dalje refinansiranje, na primjer, otplatu kredita privučenih za hvatanje. Sticanje njegovih akcija od strane ciljnog preduzeća na račun pozajmljenih sredstava smanjuje njegov "kreditni intenzitet", što takođe čini finansiranje duga nedostupnim za napadača.

Nedostaci otkupa dionica kao vida zaštite od neprijateljskog preuzimanja, po našem mišljenju, neraskidivo su povezani sa njegovim prednostima. Na primjer, ponovna kupovina nečijih dionica na tržištu dovodi do smanjenja ukupnog broja dionica u opticaju. S jedne strane, osvajač više neće moći steći ove akcije, barem dok se ne dogovori sa ciljnim preduzećem, ali s druge strane, apsorber treba da stekne mnogo manji broj akcija da bi akumuliraju kontrolni paket akcija. Da bi riješio ovaj problem, ciljno preduzeće može pribjeći takozvanim spot otkupima. Takav otkup uključuje stjecanje dionica od određenog dioničara, vjerovatno najsklonijeg da ih proda.

Mogućnosti otkupa vlastitih dionica u ruskim uslovima već su analizirane gore, kada se razmatra sporazum o neaktivnosti. Međutim, treba dodatno napomenuti da se odlukom upravnog odbora mogu sticati akcije čija nominalna vrednost nije veća od 10% odobrenog kapitala (klauzula 2, član 72 Saveznog zakona DD). Značajniji otkup može se izvršiti samo odlukom skupštine akcionara o smanjenju odobrenog kapitala sticanjem dijela otvorenih dionica (klauzula 1, član 72 Saveznog zakona DD). Ukoliko se donese takva odluka, automatski se pokreće mehanizam tenderske ponude ciljne firme za njene akcije, jer u skladu sa stavom 4. čl. 72. Saveznog zakona o akcionarskom društvu, svaki akcionar stiče pravo na prodaju svojih akcija, odluka o sticanju koje je doneta.

U Baekmanovu odbranu („kontranapad“), ciljno preduzeće, nakon što dobije neprijateljsku tendersku ponudu, zauzvrat dolazi sa predlogom za sticanje udela u preduzeću zarobljavanja-predmetu. Upotreba Pacmana od strane preduzeća-objekta zaštite rijetko se dovodi do svog logičnog završetka. U većini slučajeva, preduzeće-objekat pokušava da ukaže na mogućnost korišćenja ove zaštite i da ubedi napadača u velike šanse za uspeh u njenom korišćenju ako ne odustane od svojih namera.

Dakle, možemo zaključiti da je uspješna zaštita kombinacija ekonomskih, a navedene metode su daleko od potpune liste savremenih mehanizama za apsorpciju i zaštitu od nje. Takođe treba napomenuti da namjerno nisu dati uporedni troškovi i djelotvornost zaštitnih mjera, jer izuzetno je teško odrediti koji će od njih biti efikasan bez poznavanja svih uslova svakog konkretnog slučaja. Može se sumirati da je zaštita kompanije u svakoj situaciji jedinstven projekat i zahteva maksimalnu koncentraciju resursa preduzeća.

Pristup koji je predložen u ovom radu organizaciji kompleksne zaštite od neprijateljskog preuzimanja omogućava kombinovanje najčešćih metoda zaštite u sistem. Međutim, prilikom prilagođavanja poslovne strategije potrebno je voditi računa i o pitanjima njene efikasne zaštite.

Za servisiranje preuzimanja, kao što je već pomenuto, stvara se infrastruktura koju čini nekoliko firmi specijalizovanih za razvoj šema za prisilno preuzimanje kompanija i, verovatno, za podmićivanje sudija i službenika. Sve to šteti državi, čini Rusiju neprivlačnom za mnoge strateške investitore, diskredituje pravosudni sistem zemlje i tekuće tržišne reforme. Stoga je neophodno i neophodno boriti se protiv neprijateljskih preuzimanja. A pri formiranju sistema zaštite treba koristiti staro, kao i svetsko, pravilo „Ko je upozoren, naoružan je“.

Osiguravanje interesa dioničara u preraspodjeli korporativne kontrole

Dakle, utvrdili smo da je jedan od načina uspostavljanja akcionarske kontrole preuzimanje, tj. sticanje kontrolnog paketa akcija. Ciljevi zakonske regulative preuzimanja su da se osiguraju prava dioničara prilikom konsolidacije paketa dionica određenog iznosa od lica ili lica koja kao rezultat takve konsolidacije steknu polugu (do pune kontrole) na odluke skupštine akcionara, što može uticati na tržišnu vrednost akcija i politiku dividendi društva.

Neophodno je ozakoniti sljedeće glavne mehanizme za osiguranje prava dioničara i investitora uz mogućnost promjene i promjene kontrole:

· uspostavljanje procedure za blagovremeno i potpuno informisanje akcionara i investitora o namerama i postupcima sticaoca (potencijalnog sticaoca);

· Uspostavljanje komplikovane procedure za donošenje odluka o zaštitnim mjerama u slučaju preuzimanja kako bi se dioničarima omogućilo pravo izbora efikasnijeg vlasnika i spriječilo povlačenje kapitala od strane menadžmenta;

· stvaranje mehanizma za ostvarivanje prava manjinskih akcionara na prodaju akcija po fer cijeni u slučaju promjene materijalnih uslova u odnosu na one na osnovu kojih je akcionar donio odluku o ulaganju;

· konsolidacija mehanizama koji osiguravaju ravnotežu interesa najvećeg korporativnog vlasnika (90% ili 95% temeljnog kapitala) i manjinskih akcionara u implementaciji tzv. otkupljena po fer cijeni.

Pitanja za samoispitivanje.

1. Koje bi mogle biti posljedice preuzimanja kompanije?

2. Koja je suština hipoteze blagostanja dioničara i hipoteze blagostanja menadžmenta?

3. Koje su metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja kompanije prije javnog objavljivanja ove transakcije?

4. Koje su metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja kompanije nakon javnog objavljivanja ove transakcije?

5. Koje zakonodavne mjere mogu pomoći u rješavanju problema neprijateljskih preuzimanja?

Kormščikov Stanislav Vladimirovič, postdiplomski student Fakulteta za ekonomiju i menadžment, Državna obrazovna ustanova visokog stručnog obrazovanja, MSTU "Stankin", Rusija

Objavite svoju monografiju u visokom kvalitetu za samo 15 tr!
Osnovna cijena uključuje lekturu teksta, ISBN, DOI, UDK, LBC, legalne kopije, postavljanje u RSCI, 10 autorskih primjeraka sa isporukom širom Rusije.

Moskva + 7 495 648 6241

Izvori:

1. Državna duma: službena stranica [Elektronski izvor]. – Način pristupa: http://www.duma.gov.ru/
2. Radygin A. Spajanja i preuzimanja u korporativnom sektoru (glavni pristupi i problemi regulacije) // Pitanja ekonomije. - 2002. - br. 12.
3. Carney W. Troškovi koordinacije dioničara, repelenti ajkula i spajanja za ponijeti: Slučaj protiv fiducijarnih dužnosti // American Bar Foundation Research Journal. 1983 Vol. 8, br.
4. Babatunde M. Otrovna pilula: Korporativni odbrambeni plan protiv preuzimanja i odgovornosti direktora u odgovaranju na ponude za preuzimanje // Southern University Law Review, 1991. Vol. 18.
5. Hall P., Anderson H. Efekat zlatnih padobrana na bogatstvo dioničara i vjerovatnoće preuzimanja // Journal of Business Finance & Accounting. 1997 Vol. 24, broj 3 i 4.
6. Demidova E. Neprijateljska preuzimanja i zaštita od njih u uslovima korporativnog tržišta u Rusiji // Pitanja ekonomije. - 2007. - br. 4.
7. Ryngaert M. The Effect of Poison Pill Securities na bogatstvo dioničara // Journal of Financial Economics. marta 1988 P. 377–417.
8. Volkov A., Buritski K. Hoće li postojati tržište za dionice ruskih preduzeća s pravom glasa? // Tržište dionica i obveznica. - 1996. - br. 2.
9. Komentar R., Schwert G. Otrov ili placebo? Dokazi o efektima odvraćanja i bogatstva modernih mjera protiv preuzimanja // Journal of Financial Economics. 1995 Vol. 39.
10. Danielson M., Karpoff J. Da li tablete truju operativne performanse? // Časopis za korporativne finansije. 2006 Vol. 12.
11. Bebchuk L., Coates J., Subramanian G. Moćna sila protiv preuzimanja raspoređenih odbora: daljnji nalazi i odgovor učesnicima simpozija // Stanford Law Review. 2002 Vol. 55, br. 885.
12. Wright M. Diskusija o agenciji, otporu ponudama i tržištu korporativne kontrole // Časopis za poslovne finansije i računovodstvo. 1997 Vol. 24, #7&8.
13. Babatunde M. Otrovna pilula: Korporativni odbrambeni plan protiv preuzimanja i odgovornosti direktora u odgovaranju na ponude za preuzimanje // Southern University Law Review, 1991. Vol. 18
14. Demidova E. Neprijateljska preuzimanja i zaštita od njih u uslovima korporativnog tržišta u Rusiji // Pitanja ekonomije. - 2007. - br. 4.
15. Tutykin V. Zaštita od korporativnih preuzimanja: asimetrična rješenja preuzimanja: asimetrična rješenja // Mergers and Acquisitions. - 2003. - br. 10.

U mnogim slučajevima, spajanja i akvizicije se provode zajedničkim dogovorom između višeg rukovodnog osoblja obje kompanije. Međutim, praksa neprijateljskih spajanja takođe nije neuobičajena.

Kao što smo već primetili, neprijateljskih spajanja i akvizicija- Riječ je o spajanjima u kojima se menadžment ciljne kompanije (ciljne kompanije) ne slaže sa predstojećim poslom i provodi niz mjera protiv zaplene. U ovom slučaju, kompanija koja želi da preuzme firmu koja je za nju zainteresovana, zaobilazeći menadžere, obraća se direktno akcionarima ciljne firme.

Postoje dva moguća načina neprijateljskog preuzimanja kompanije koja uključuje njene dioničare:

1. Najčešći je direktna ponuda za kupovinu kontrolnog paketa akcija ili na neki drugi način tendersku ponudu dioničari ciljne kompanije.

2. Drugi način se zove borba za punomoćje , budući da podrazumeva sticanje prava glasa tuđim akcijama, tj. glasanje putem punomoćnika. U ovom slučaju pokušavaju da na narednoj godišnjoj skupštini akcionara nađu podršku kod određenog dijela dioničara ciljnog društva. Potraga za glasačkim punomoćnicima je skupa i teško je izaći kao pobjednik iz ove borbe.

Menadžeri kompanija, odupirući se predloženom preuzimanju, mogu slijediti dva cilja.:

· da bi se u principu sprečila apsorpcija. Ovo se dešava kada se menadžeri boje da u novoj kompaniji neće moći da zadrže svoju poziciju ili čak posao;

prisiliti kupca da plati visoka cijena za preuzimanje kompanije.

Prilikom preuzimanja manje ili više uspješne kompanije, posebno kada se menadžeri opiru, značajan dio sredstava mora se isplatiti kao premija dioničarima za gubitak kontrole. U većini slučajeva, premija se kreće od 20% do 40% „fer“ tržišne vrijednosti kompanije.

U nekim slučajevima, da bi se ublažili sukobi između kompanija, menadžerima preuzetih kompanija daju se tzv. "zlatni padobrani" one. pozamašne otpremnine u slučaju da zbog preuzimanja izgube posao. Najčešće ove beneficije isplaćuje kompanija preuzimalac, ali ponekad i akcionari ciljne firme, kako se menadžeri ne bi mešali u transakciju preuzimanja. Ponekad takve beneficije mogu doseći velike iznose: na primjer, dioničari Revlona ponudili su predsjedniku kompanije 35 miliona dolara. Kao rezultat toga, s obzirom na bonuse dioničara i iznose potrošene na davanje "zlatnih padobrana" menadžerskom timu, cijena preuzimanja kompanije može biti previsoka. Kolosalna sredstva uložena u projekte preuzimanja često dovode samo do uništenja imovine dioničara kompanije preuzimatelja.

U svetskoj praksi postoji celina sistem protiv napadaja koje menadžeri koriste za suzbijanje neželjenih poslova. U tabeli. 3 i tabela. 4 pokušali smo da sumiramo najzanimljivije od njih i najprimjenjivije u praksi.

Tabela 3. Glavni načini zaštite preduzeća od preuzimanja prije javnog objavljivanja ove transakcije

Sve metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja, koje koriste kompanije na ruskom tržištu, mogu se uslovno podijeliti u dvije klase - preventivne i aktivne metode Rudyk N.B. Metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja: Proc. praktično Benefit. - M.: Posao, 2006. str. 309

Zbog specifičnosti ruskih neprijateljskih preuzimanja, preventivne metode odbrane u prosjeku imaju mnogo veću potencijalnu efikasnost od aktivnih. Uostalom, nakon što je ruska kompanija napadnuta, ona jednostavno možda nema dovoljno ozbiljnih zaštitnih mjera. Preventivnu odbranu koriste kompanije kako bi smanjile vjerovatnoću da ikada postanu meta neprijateljskog preuzimanja. U Ruskoj Federaciji su najveću popularnost stekle sljedeće preventivne metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja:

1. Reorganizacija: brisanje sa liste i transformacija u CJSC (DOO);
2. Otkup akcija od manjinskih akcionara (zaštita od zelenih ucjena);
3. „Zamrzavanje“ manjinskih akcionara (povlačenje imovine i naknadni otkup akcija);
4. Odvajanje kompanije;
5. Likvidacija preduzeća i prenos njegove imovine na novo pravno lice (doo ili dd);
6. Povlačenje sredstava u podružnice (CJSC ili LLC);
7. Promjena matičara;
8. Praćenje tereta duga;
9. Repelent za ajkule;
10. Potraga za "bijelim vitezom";
11. Stvaranje strateškog saveza.;
12. Izlazak na IPO.

Razmotrimo neke od preventivnih metoda zaštite od urođenih apsorpcija.

Supervećina. Ova metoda se koristi kada se donose posebne odluke, na primjer, kada se razmatra prijedlog za kupovinu kompanije u preuzimanju ili pitanje promjene njenog menadžmenta. Klauzula o supervećini varira od 60% do 80%, što je minimalni postotak dioničara potreban da odobre bilo koju odluku. Ova mjera ograničava mogućnost preuzimatelja da preuzme ciljnu kompaniju, čak i ako je agresor uspio da kontroliše upravni odbor, i pomaže da se uravnoteže interesi menadžmenta sa interesima dioničara ciljnog društva.

Brojna istraživanja pokazuju da klauzula o supervećini povećava vrijednost dionica, dok druge studije ne ukazuju na odgovarajući efekat. Istovremeno, rast troškova za koordinaciju akcija dioničara često je neutraliziran smanjenjem agencijskih troškova. raider neprijateljsko preuzimanje spajanja

Uslov supervećine za regulisanje najvažnijih pitanja vezanih za delatnost kompanije sadržan je u poveljama mnogih ruskih kompanija. Na primjer, VimpelCom ima prag supervećine od 80%. Ova činjenica je izašla na vidjelo kada juriš 2005. godine nije uspio poništiti ovu odredbu tužbom manjinskog dioničara kompanije, koji je tražio da promijeni statut tako da bi prosta većina u upravnom odboru bila dovoljna za rješavanje kritičnih pitanja , norveška kompanija Telenor, čiji su interesi kao akcionara „VimpelCom-a u ovom slučaju povređeni, uspela je da odbrani normu od 80% samo u Vrhovnom sudu Ruske Federacije (28).

Stvaranje strateškog saveza. Ova vrsta zaštite podsjeća na metodu "bijelog viteza", ali se za razliku od ove druge primjenjuje prije nego što se pojavi prijetnja apsorpcije. Strateški savez između dva ili više preduzeća može zaštititi sve strane od neželjenih preuzimanja. Ali istovremeno postoji rizik da se strateški partner transformiše u „sivog viteza“ i pokuša da preuzme partnersku kompaniju koristeći insajderske informacije koje su mu dostupne. Osim toga, stvaranje efikasnog saveza je veoma težak zadatak.

U ruskoj praksi postoje primjeri uspješnog organizovanja strateških saveza: grupa Verysell je krajem 2002. godine stvorila čitavu tehnologiju za sticanje atraktivnih poslova, Vest i Metatechnology su činili jedinstven i prilično efikasan organizam. Međutim, mnogi pokušaji da se stvori pravedno ili „inkluzivno“ udruženje propadaju. Uhvaćen između tri centra gravitacije (Verysell, Compulink, White Wind), maloprodajna mreža"Compulink" je praktično prestao da postoji, "Sail" i "Galaktika" nakon kratkog partnerstva ponovo su se razišli Tuzhilin A. Stvaranje sistema zaštite od neprijateljskih akcija konkurenata u grupi kompanija. - U: Tržište hartija od vrijednosti, 2003, br. 11, str. 18-21.

Zaštita imovine. Idealna odbrana je pravna struktura koja sprečava napadače da vlasnicima oduzmu imovinu ili tera agresore da plate visoku cenu za njih, tako da vlasnici mogu da zadrže potreban stepen kontrole.

Prenos imovine na treću stranu uobičajena je mjera odbrane u Rusiji. U pravilu su takve transakcije prilično kontroverzne, ponekad lažne i ne podrazumijevaju primanje odgovarajućeg ekvivalenta zauzvrat. Međutim, krše prava manjinskih akcionara. U slučaju nedovoljne zakonitosti transakcije i gubitka imovine, manjinski akcionari mogu tužiti da dobiju naknadu za svoje gubitke, koja se može isplatiti iz ličnih sredstava menadžera ako se utvrdi da su njihove radnje nezakonite. Kao rezultat toga, lako mogu izgubiti svoju imovinu. Pravednija je opcija u kojoj kompanije razmjenjuju imovinu jednake vrijednosti (takva se operacija naziva unakrsno kolateralizacija). Istovremeno, stanje njihovih bilansa se ne pogoršava. Generalno, rizik da će zaštita imovine dovesti do gubitaka ne samo za menadžere i kontrolne akcionare, već i za manjinske akcionare je previsok. Sve dok ruski korporativni zakon ne uspostavi jasna pravila za regulisanje metoda odbrane od preuzimanja, takve protivmjere će biti skupe i rizične.

Odličan primjer upotrebe trusta za zaštitu imovine bila je vlasnička struktura Yukosa. Prema novinama Komersant, 44% akcija Yukosa pripadalo je osam trustova. Njima su upravljale dvije trust kompanije registrovane na Britanskim Kanalskim ostrvima. Štaviše, prenos imovine sa pojedinačnih vlasnika na poverenička društva dogodio se tek u februaru 2004. Struktura povereništva je omogućila da se pouzdano sakrije izvor porekla sredstava koja se koriste za otplatu dugova, i to vrlo brzo, s obzirom na lakoću menjanja korisnika, da potencijalnim investitorima ponudi garanciju povrata pozajmljenih sredstava.

Druga vrsta zaštite imovine je restrukturiranje obaveza kroz nagomilavanje duga. To znači prenos svih sredstava i obaveza na preduzeće koje obavlja ekonomske aktivnosti. Ovu metodu je uspješno koristila uprava Togliattiazot.

strateške akvizicije. Oni omogućavaju da se zakomplikuje proces neprijateljskog preuzimanja. Međutim, njihovi nedostaci kao preventivna mjera uključuju nepredvidljivost ponašanja potencijalnog agresora prije nego što se da zvanična ponuda za preuzimanje. Zbog toga ovu vrstu zaštita praktički nije dobila distribuciju u Rusiji.

Jedan od retkih primera primene ove metode je sticanje kontrolnog udela u registratoru CJSC Unified Registrar u aprilu 2005. godine od strane Norilsk Nickel-a. Korišćenje mogućnosti svog „vlastitog” (kontrolisanog) registratora olakšava izgradnju sistema zaštita od neprijateljskih preuzimanja.

Aktivne metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja koje su dostupne ruskim kompanijama ne razlikuju se po raznolikosti Ignatishin Yu. Mergers and Acquisitions: Strategy, Tactics, Finance. - Sankt Peterburg: Peter, 2005. - str. 334..

Evo nekih od metoda aktivne zaštite koje se najčešće mogu uočiti u praksi:

- Blokiranje kretanja akcija
- Zaključavanje uklanjanja registra
- Protutužbe
-Dodatna emisija
-Hitno povlačenje sredstava u novo pravno lice
- Protukupovina sopstvenih akcija

Međutim, ako je agresor profesionalac na ruskom tržištu neprijateljskih preuzimanja, onda je najvjerovatnije sve već „pobrinuo“, a kompanija ima male šanse za uspješnu odbranu. Ako agresor ima pristup administrativnom resursu, onda ciljna korporacija gubi čak i ove šanse.

O efikasnoj strategiji zaštite u uslovima Ruske Federacije moguće je govoriti samo u odnosu na preventivne metode zaštite.

Rezultati procene potencijalne efikasnosti zapadnih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja na ruskom tržištu korporativne kontrole prikazani su u tabeli. 2.

Tabela 2. Potencijal za korištenje zapadnih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Ruskoj Federaciji Molotnikov A. Spajanja i akvizicije: rusko iskustvo. - M., 2006. - str. 301.

zapadnjačka metoda	Potencijal u Rusiji
Podijeljeni upravni odbor	Nemoguće (AO zakon)
supervećina	Možda
Fer cijena	Nemoguće
otrovne pilule	Nemoguće
Toksične vrijednosne papire	Možda
Dokapitalizacija	Nemoguće
Zelena ucjena	Možda
sporazum o neintervenciji	Možda
Bijeli vitez	Možda
Restrukturiranje imovine i obaveza	Možda
zlatni padobrani	Možda
Otkup menadžmenta	Možda
reinkorporacija	Nemoguće
Suđenja	Možda

Niska potencijalna efikasnost primjene mnogih metoda zaštite razvijenih na zapadnim tržištima korporativne kontrole u Rusiji objašnjava se sljedećim razlozima:

1. krajnje “neobične” metode napada koje koriste ruske korporacije-kupci;
2. ne postoji odgovarajuća pravna osnova za primenu mnogih zapadnih metoda zaštite;
3. tržište akcija nije razvijeno;
4. otvoren ruske kompanije velika većina su samo formalno otvorena akcionarska društva, a zapravo su privatna preduzeća (a uostalom, mnoge zapadne metode zaštite stvorene su upravo imajući na umu otvorena akcionarska društva).

U zaključku, želio bih napomenuti sljedeće. Metode neprijateljskog preuzimanja u ruskoj praksi direktna su posljedica „divlje“ faze početne preraspodjele imovine koja se dogodila u našoj zemlji početkom 1990-ih. čini se da će se posljedice ove faze osjećati još dugo u raznim oblastima.

Federalna agencija za obrazovanje

Državna obrazovna ustanova visokog stručnog obrazovanja

Dalekoistočni državni univerzitet

Filijala Ussuriysk

Novac. Monetarni sistem.

Završio student

Pirskaja Evgenija Vladislavovna

Naučni direktor

Senior Lecturer

Odsjeci za ekonomiju

Rodja Larisa Vladimirovna

Predmet ovog rada je razmatranje pitanja spajanja i akvizicija kompanija, kao i zaštite od neprijateljskih preuzimanja.

Relevantnost ovog rada leži u činjenici da je u trenutnoj ekonomskoj situaciji koja se danas razvila u Rusiji, proces spajanja i akvizicija kompanija postao predmet velike pažnje, stoga je važno da domaće kompanije riješe ovo pitanje. efektivnog ponašanja na tržištu kako bi se spriječile akvizicije od strane drugih kompanija.

U tom smislu, preduzeća treba da pronađu najefikasnije modele ponašanja u odnosu na druga preduzeća, efikasne tehnologije za prevazilaženje kriznog stanja organizacija, savladavanje savremenih metoda restrukturiranja imovine.

Gigantske kompanije su oduvijek nastojale pobijediti većina tržišta kroz dobrovoljna spajanja ili prisilna preuzimanja manjih kompanija.

S tim u vezi, svrha ovog rada je detaljno razmatranje problematike spajanja i akvizicija.

Zadaci rada polaze od cilja i predstavljaju razmatranje teorijski aspekti pokrenuta tema. Poseban zadatak je procjena efikasnosti spajanja, kao i razmatranje pozitivnih i negativnih rezultata preuzimanja kompanija.

Poseban zadatak je identifikovanje efikasnih metoda zaštite, kako domaćih tako i stranih.

Na osnovu navedenog, tokom izrade rada, u teorijskom dijelu, razmatraju se pitanja koja se odnose na utvrđivanje suštine spajanja i pripajanja, motive koji dovode do ovog oblika imovinske reorganizacije, vrste pripajanja i spajanja, kao i ocjenu efektivnosti. razmatrana su spajanja.

U drugom dijelu će se detaljno razmotriti metode zaštite od zlonamjernog spajanja.

Biće predstavljene metode ne samo za čvrstu zaštitu direktno tokom apsorpcije, već i preventivne mjere, kako bi se spriječile neželjene posljedice, oblik "hvatanja" od strane druge kompanije.

1 Teorijski aspekti spajanja i preuzimanja preduzeća u tržišnim uslovima .

Spajanje je jedna od najčešćih razvojnih tehnika, koju trenutno koriste čak i vrlo uspješne kompanije. Ovaj proces u tržišnim uslovima postaje uobičajena, gotovo svakodnevna pojava.

Postoje određene razlike u tumačenju koncepta „spajanja kompanija“ u stranoj teoriji i praksi iu ruskom zakonodavstvu.

U skladu sa opšteprihvaćenim pristupima u inostranstvu, pod fuzijom se podrazumeva svako udruživanje privrednih subjekata, usled čega se od dve ili više prethodno postojećih struktura formira jedna privredna celina.

U skladu sa ruskim zakonodavstvom, spajanje se priznaje kao nastanak nove kompanije tako što se na nju prenose sva prava i obaveze dva ili više kompanija uz prestanak potonjeg.

Dakle, neophodan uslov za izvršenje transakcije pripajanja je nastanak novog pravnog lica, dok se novo društvo formira na osnovu dva ili više bivših firmi koje gube potpuno samostalno postojanje. Nova kompanija preuzima kontrolu i upravljanje celokupnom imovinom i obavezama prema kupcima preduzeća - njenih sastavnih delova, nakon čega se potonji raspuštaju.

U inostranstvu pojmovi „spajanja“ i „akvizicije“ nemaju tako jasnu razliku kao u našem zakonodavstvu.

Spajanje - preuzimanje (pribavljanjem hartija od vrednosti ili osnovnog kapitala), spajanje (preduzeća);

Akvizicija - sticanje (na primjer, dionica), apsorpcija (kompanije);

Spajanje i pripajanje - spajanja i pripajanja kompanija.

Preuzimanje preduzeća može se definisati kao preuzimanje od strane jednog preduzeća drugog pod svoju kontrolu, upravljanje njime uz sticanje apsolutnog ili delimičnog vlasništva nad njim. Preuzimanje preduzeća se često vrši otkupom svih akcija preduzeća na berzi, što znači i preuzimanje ovog preduzeća.

Strategija preuzimanja

Strategija je međusobno povezan skup dugoročnih mjera usmjerenih na realizaciju misije poduzeća ili, ako želite, na jačanje njegove moći i održivosti.

Postoji, po pravilu, pet uobičajenih tipova strategija akvizicije.

1. Preprodaja preduzeća po višoj cijeni;

2. Povećanje tržišnog udjela;

3. Sticanje kontrole nad dobavljačima ili prodavcima;

4. Prodor u druge industrije;

5. Otkup prihoda kompanije.

Na osnovu želje kompanija da maksimiziraju profit, većina motiva koji podstiču kompanije na spajanje ili preuzimanje mogu se podijeliti u sljedeće grupe:

I Motivi za smanjenje odliva resursa (misli se prvenstveno na novčana sredstva, koji su troškovi preduzeća).

II Motivi za povećanje (stabilizaciju) priliva resursa.

III Neutralan u odnosu na kretanje resursa motivi.

Prva grupa motiva usmjerenih na smanjenje troškova uključuje sljedeće:

I .1. ekonomija obima

I .2. Motiv za poboljšanje efikasnosti rada sa dobavljačima

I .3. Motiv za eliminaciju dupliciranih funkcija

I .4. Motiv saradnje u istraživanju i razvoju

I .5. Motiv za smanjenje poreza, carina i drugih naknada

I .6.

I .7. Motivacija za otklanjanje neefikasnosti upravljanja

U drugu grupu motiva za povećanje (stabilizaciju) prihoda spadaju:

II .1. Motiv komplementarnog resursa

II .2. Motivacija za sticanje velikih ugovora

II .3. Motiv prednosti na tržištu kapitala

II .4. Monopolski motiv

II .5. Diverzifikacija proizvodnje. Mogućnost korištenja suvišnih resursa

II .6. Motiv pristupa informacijama

U treću grupu motiva koji su neutralni u pogledu kretanja resursa spadaju:

III .1. Motiv za razliku u tržišnoj cijeni kompanije i njen zamjenski trošak

III .2. Motiv za razliku između likvidacione i trenutne tržišne vrijednosti

III .3. Lični motivi menadžera. Želja za povećanjem političke težine menadžmenta kompanije

III .4. Motiv zaštite od preuzimanja

III.5. Motiv "prevelik da bi propao"

Kao što pokazuje iskustvo većine zemalja, veličina korporacije je sama po sebi garancija njene pouzdanosti (tzv. efekat „prevelika da propadne“ – prevelika da bi bankrotirala). Budući da je država, iz niza socio-ekonomskih razloga, prinuđena da „patronizira” najveće kompanije, one dobijaju dodatne prednosti u konkurenciji sa manjim.

U modernom korporativno upravljanje postoji mnogo različitih vrsta spajanja i preuzimanja kompanija. Vjeruje se da se najvažnije karakteristike klasifikacije ovih procesa mogu nazvati:

priroda integracije kompanija;

nacionalnost kompanija koje se spajaju;

odnos kompanija prema spajanjima;

način kombinovanja potencijala;

uslovi spajanja;

mehanizam fuzije.

U zavisnosti od prirode integracije kompanija, preporučljivo je razlikovati sledeće vrste:

» Horizontalna spajanja su spajanja dvaju ili više kompanija sa istom pozicijom na tržištu.

» vertikalna spajanja – spajanje kompanija iz različitih povezanih industrija tehnološki proces proizvodnju gotovog proizvoda, tj. proširenje od strane preduzeća-kupca svoje delatnosti ili na prethodne faze proizvodnje, do izvora sirovina, ili na sledeće - do krajnjeg potrošača. Na primjer, spajanje rudarskih, metalurških i inženjerskih kompanija;

» Generička spajanja - unija kompanija koje proizvode srodne proizvode. Na primjer, kompanija koja proizvodi kamere spojena je s kompanijom koja proizvodi fotografske filmove ili kemikalije za fotografiju;

» konglomeratna spajanja – spajanje kompanija iz različitih industrija bez prisustva proizvodne zajednice, tj. Ova vrsta spajanja je spajanje firme u jednoj industriji sa firmom u drugoj industriji koja nije ni dobavljač, ni potrošač, ni konkurent. U okviru konglomerata, kompanije koje se spajaju nemaju ni tehnološko ni ciljno jedinstvo sa glavnim poljem delatnosti preduzeća koje se integriše. Profilirajuća proizvodnja ove vrste asocijacija poprima nejasne obrise ili potpuno nestaje.

Zauzvrat, mogu se razlikovati tri vrste spajanja konglomerata:

» Spajanja s proširenjem proizvodnih linija spajanja, tj. kombinacija nekonkurentnih proizvoda čiji su kanali distribucije i proizvodni proces slični.

» Spajanja s tržišnim proširenjem spajanja, tj. Nabavka dodatnih kanala distribucije, kao što su supermarketi, u geografskim područjima koja ranije nisu bila opsluživana.

» Čista konglomeratna spajanja koja ne uključuju nikakvo zajedničko.

U zavisnosti od nacionalnosti kompanija koje se spajaju, mogu se razlikovati dve vrste spajanja:

» nacionalna spajanja - udruživanje kompanija koje se nalaze unutar iste države;

» transnacionalna spajanja – spajanja kompanija koje se nalaze u različite zemlje ax (transnacionalno spajanje), ili preuzimanje kompanije osnovane u stranoj zemlji od strane preduzeća (prekogranična akvizicija).

S obzirom na globalizaciju privredne aktivnosti, u savremenim uslovima karakteristika dolazi do spajanja i akvizicije ne samo kompanija iz različitih zemalja, već i transnacionalnih korporacija.

U zavisnosti od stava rukovodnog osoblja preduzeća prema spajanju ili akviziciji preduzeća, mogu se razlikovati:

» prijateljska spajanja - spajanja u kojima menadžment i dioničari preuzimajućih i stečenih (ciljnih, odabranih za kupovinu) kompanija podržavaju ovu transakciju;

» neprijateljska spajanja – spajanja i akvizicije u kojima se menadžment ciljne kompanije (ciljne kompanije) ne slaže sa predstojećim poslom i provodi niz mjera protiv preuzimanja. U ovom slučaju, društvo preuzimalac mora da sprovede radnje na tržištu hartija od vrednosti protiv ciljnog društva kako bi ga preuzelo.

U zavisnosti od načina kombinovanja potencijala, mogu se razlikovati sledeće vrste spajanja:

» Korporativni savezi su udruživanje dvaju ili više kompanija, fokusiranih na određenu posebnu delatnost, dajući sinergijski efekat samo u ovom pravcu, dok u drugim vrstama delatnosti firme posluju samostalno. Kompanije za ove svrhe mogu stvoriti zajedničke strukture, na primjer, zajednička ulaganja;

» korporacije – ova vrsta spajanja se dešava kada se kombinuju sva imovina firmi uključenih u transakciju.

» Zauzvrat, u zavisnosti od toga koji potencijal se kombinuje tokom spajanja, možemo razlikovati:

» poslovna spajanja su spajanja u kojima se kombinuju proizvodni pogoni dva ili više preduzeća u cilju postizanja sinergijskog efekta povećanjem obima aktivnosti;

» čisto finansijski merdžeri su spajanja u kojima spojena preduzeća ne nastupaju kao jedinstveni entitet, pri čemu se ne očekuju značajnije uštede u proizvodnji, ali postoji centralizacija finansijske politike, što doprinosi jačanju pozicija na tržištu hartija od vrijednosti, u finansiranju inovativnih projekata .

Spajanja se mogu izvršiti pod paritetnim uslovima (“fifty-fifty”). Međutim, iskustvo pokazuje da je „model jednakosti“ najteža opcija za integraciju. Svako spajanje može rezultirati preuzimanjem.

U stranoj praksi mogu se razlikovati i sljedeće vrste spajanja kompanija:

» spajanje kompanija koje su funkcionalno povezane u pogledu proizvodnje ili prodaje proizvoda (produženje proizvoda spajanje);

» spajanje koje rezultira novim entiteta(zakonsko spajanje);

» potpuna akvizicija (potpuna akvizicija) ili djelomična apsorpcija (djelimična akvizicija);

» direktno spajanje (direktno spajanje);

» spajanje kompanija praćeno razmjenom dionica između učesnika (swap merger);

» akvizicija preduzeća sa sticanjem imovine po punom trošku (kupovina) itd.

Vrsta spajanja zavisi od situacije na tržištu, kao i od strategije kompanija i resursa kojima raspolažu.

Spajanja će biti efikasna samo ako se kao rezultat njihove implementacije poveća blagostanje akcionara i ostvare određene konkurentske prednosti. Kako se može procijeniti šta utiče na efektivnost spajanja, u kojim slučajevima će akcionari kompanija koje se spajaju zapravo postati „bogatiji“, a u kojim će biti povrijeđeni njihovi interesi? Čime se treba voditi pri odlučivanju o spajanju ili akviziciji kako bi se ostvarila korist od transakcije, a ne gubici?

Za početak, treba napomenuti da je inicijator transakcije u pravilu (i što je sasvim logično i očigledno) veća kompanija. Recimo da je ovo kompanija. A, koja je najavila svoju namjeru spajanja sa kompanijom B .

Prilikom spajanja ili akvizicije, dionice stečenog društva otkupljuju se od njegovih dioničara i prestaju da cirkuliraju na tržištu. Umjesto toga, trguje se dionicama već objedinjene kompanije, koje su iste dionice kompanije preuzimatelja (kompanije A) nakon njegovog dodatnog izdanja. Razlika između spajanja i akvizicija je u tome što se kod spajanja akcionari preuzete kompanije (kompanije B) postaju vlasnici akcija već pripojenog društva, zajedno sa akcionarima kompanije A. U ovom slučaju, otkup akcija najčešće se odvija u vidu zamene akcija u određenom omjeru. Prilikom preuzimanja, dioničari Kompanije B nemaju vlasnički udio u kombinovanoj kompaniji. Njihove dionice jednostavno otkupljuje kompanija A na ugovornoj osnovi.

Očigledno je da kompanija A treba da obezbedi takve uslove pod kojima će akcionari kompanije B imati određeni prihod, da bi zainteresovala akcionare stečenog preduzeća B za transakciju. U tom cilju, kompanija A kupuje od dioničara B njihove dionice po cijeni većoj od trenutne tržišne vrijednosti. U ovom slučaju, vrijednost premije je često prilično velika.

Ostvarite korist od transakcije za kompaniju A, ujedno će biti od koristi za kompaniju B, - postoji kumulativna korist za obje strane od spajanja i bit će jednaka višku stvarne sadašnje vrijednosti (PV) kombinovane kompanije AB preko zbira trenutnih vrijednosti kompanija A I B odvojeno uzeti:

Ukupna korist od spajanja = PV AB – ( PV A + PV B )

Međutim, treba uzeti u obzir da je povećanje vrijednosti apstraktne prirode – do njega će doći tek u budućnosti, nakon što objedinjene kompanije prođu fazu integracije i aktivnost nove kompanije bude stabilna, na u trenutku spajanja ne može doći do povećanja vrijednosti udruženog preduzeća.

Ukupna korist se raspoređuje između kompanija A I B. Štaviše, korist jedne od strana je trošak druge.

Za kompaniju A, trošak će biti višak nabavne cijene kompanije B iznad njene stvarne sadašnje vrijednosti PV. Shodno tome, ovaj višak je, zauzvrat, korist za kompaniju B.

Trošak kompanije A (korist kompanije B) = Nabavna cijena - PV B

To jest, koliko više kompanija A plaća nego što prima je njen trošak. Pogledajmo bliže troškove.

Dioničari kompanije B u spajanju dobijaju određenu premiju na tržišnu cijenu dionica. Tržišna cijena kompanije B (MV) uvijek se razlikuje od njene stvarne sadašnje vrijednosti (PV). Stoga, da bi se uzela u obzir premija za akcionare kompanije B, prvobitnu formulu treba transformisati:

Trošak kompanije A (korist kompanije B) =

(Otkupna cijena - MV B ) + ( MV B - PV B )

Dakle, trošak kompanije A biće zbir premije plaćene akcionarima kompanije B, i razlika između tržišne i stvarne sadašnje vrednosti kompanije B.

Sve ovo važi za akvizicije, gde je bonus akcionarima preuzete kompanije B u gotovini.

Prilikom direktnog spajanja, gdje se zamjenjuju dionice, odnosno kada dioničari kompanije B dobiju dionice kompanije A u zamjenu za svoje dionice u određenoj proporciji, mora se uzeti u obzir i faktor kao što je vrijednost dionica. kompanije A u trenutku spajanja. U zavisnosti od toga da li tržišna cena akcija raste ili pada od trenutka objave spajanja do stvarnog izvršenja transakcije, troškovi kompanije A mogu se shodno tome povećati ili smanjiti, jer ako akcije kompanije A poskupe, tada akcionari kompanije B dobijaju veću vrednost kada zamene akcije, i obrnuto.

Preostali dio ukupne koristi, odnosno razlika između ukupne koristi i troškova kompanije A, biće neto korist za dioničare kompanije A ( ujedno, to su i troškovi kompanije B).

Neto korist kompanije A = PV AB – ( PV A – PV B )- (Otkupna cijena - PV B )

Dakle, ako dioničari preuzete kompanije već imaju koristi od spajanja kada je spajanje objavljeno, onda je za dioničare društva preuzimatelja korist prilično dugoročna. Njihov udio u ukupnoj koristi od spajanja vratit će im se kada kombinovana kompanija počne sa radom i kada se sinergije pokrenu kako bi se generirali konstantno jaki novčani tokovi. Tek kada budu imali nadu da će dobiti visoke dividende, tržišna cijena kombinovane kompanije će početi rasti, doprinoseći povećanju bogatstva dioničara kompanije preuzimatelja (tj. bogatstvo dioničara preuzete kompanije će se povećati u gotovo u svim slučajevima, dok će „bogatstvo“ dioničara kompanija preuzimatelja rasti samo ako se poboljšaju financijski rezultati objedinjene kompanije, što bi trebalo da bude podsticaj višem rukovodstvu kompanije.) S tim u vezi, menadžment kompanije ne bi trebao očekivati visoke vrijednosti. dobit u kratkom roku nauštrb dugoročnog učinka kompanije.

Uz određeni odnos finansijskih pokazatelja, naime, kada profitabilnija i „skuplja” kompanija kupi „zaostala” i neperspektivna kompanija, moguće je ostvariti veštačko povećanje profitabilnosti akcija udruženog preduzeća. Ovaj efekat dovodi akcionare u zabludu da veruju da je učinak kompanije povećan, što dovodi do lažnog povećanja tržišne cene akcija kompanije. Na ovaj način, kompanija može nastaviti sa spajanjem dok akcionarima demonstrira stalan rast zarade po dionici. Međutim, taj rast će biti samo kratkoročni, dugoročno gledano, ovakva spajanja sa "slabim" kompanijama mogu dovesti do neisplativog poslovanja.

U trenutnim tržišnim uslovima, zaštita od neprijateljskih preuzimanja je glavni prioritet za kompanije svih oblika vlasništva.

Odbrane od preuzimanja su posebne tehnike koje smanjuju vjerovatnoću neprijateljskog preuzimanja kompanije. U zavisnosti od situacije, inicijator stvaranja zaštite od neprijateljskog preuzimanja može biti uprava kompanije ili grupa velikih dioničara.

Prijetnja od neprijateljskog preuzimanja može se smanjiti i često potpuno eliminirati.

Intenzitet odbrambenih akcija korporacije može varirati od najblažih i najbezazlenijih metoda do najbrutalnijih i najradikalnijih. Dok meka odbrana može samo natjerati korporaciju koja preuzima da preispita svoju tendersku ponudu za kupovinu bez ikakvog utjecaja na ishod spajanja, onda čvrsta odbrana može u potpunosti blokirati tendersku ponudu korporacije preuzimatelja i dati menadžmentu kompanije koja brani pravo da " stavi veto" na spajanje.

Trenutno postoje dvije konkurentske hipoteze: hipoteza blagostanja dioničara i hipoteza blagostanja menadžmenta.

Hipoteza dobrobiti dioničara )

Hipoteza o bogatstvu dioničara kaže da opremanje korporacije sistemima za zaštitu od teških preuzimanja povećava trenutno bogatstvo njenih dioničara. Prema ovoj hipotezi, izvori povećanja bogatstva dioničara mogu biti sljedeći:

Sve transakcije u kojima postoje kontradikcije između strana u vezi sa vrednošću predmeta koji se prodaje povezuju se sa dugim procesom dogovaranja cene, a teško preuzimanje nije izuzetak. U teškom preuzimanju, kompanija preuzimateljica pokušava da pregovara o veličini tendera direktno sa akcionarima ciljne korporacije, ignorišući njen menadžment. Isključivanje menadžera iz procesa pregovaranja o veličini tenderske ponude može značajno umanjiti blagostanje dioničara, budući da ovi drugi nisu u mogućnosti da pregovaraju o otkupnoj cijeni dionica jednako efikasno kao njihovi menadžeri i mogu ih također „preokrenuti“. niska cijena. Neke sigurnosne mjere će spriječiti kompaniju koja preuzima da nadvlada upravljanje ciljnom korporacijom. Osim toga, sama zaštita usporava proces preuzimanja, te se u ovom trenutku za preuzimanje mogu zainteresirati konkurentske korporacije kupci, a povećanje konkurencije neminovno povlači i povećanje veličine tenderske ponude.

Provedene su brojne empirijske studije poslednjih godina, potvrdite ovu pretpostavku. Na primjer, utvrđeno je da konkurencija povećava premiju otkupa dionica od dioničara ciljne korporacije sa 24% na 41%.

Druge studije su pokazale da konkurencija u oštrom preuzimanju povećava veličinu tenderske ponude u prosjeku za 23%.

Stalna prijetnja teškog preuzimanja može dovesti do toga da se korporativni menadžeri fokusiraju ne na stabilnost i prosperitet svoje kompanije na dugi rok, već na njenu trenutnu profitabilnost. Menadžment počinje da smanjuje ulaganja u istraživanje i razvoj, odbija investicione projekte sa periodom povrata većim od 2-3 godine. Zaista, ako se korporacija može preuzeti ne danas ili sutra (a nakon teškog preuzimanja, uprava korporacije će biti smijenjena), onda bi bilo naivno očekivati da će menadžment korporacije dugoročno biti zainteresiran . Štaviše, veličina njegove plate prvenstveno zavisi od trenutnih rezultata korporacije. Takvo ponašanje menadžmenta će dovesti do smanjenja vrijednosti kompanije i, kao rezultat, do smanjenja blagostanja njenih dioničara. Zaštita od upijanja pomaže u rješavanju ovog problema. Na primjer, menadžeru se može zajamčiti velika isplata bonusa u slučaju da bude smijenjen s pozicije nakon teškog preuzimanja.

Međutim, u svjetlu nedavnog istraživanja tržišta korporativne kontrole, ova hipoteza izgleda prilično blijedo. Tvrdnja da su menadžeri, kao posrednici za akcionare, u mogućnosti da povećaju veličinu tenderske ponude, ne uliva poverenje. Što se tiče odugovlačenja procesa preuzimanja, akcionari će to svojom neorganizovanošću moći bolje od bilo kog menadžera. Postoji ogromna količina istraživanja o uticaju pretnje teškog preuzimanja na dugoročna ulaganja korporacije. Na primjer, ulaganja u istraživanje i razvoj mogu se smatrati dugoročnim investicijskim projektima. Prema hipotezi o kojoj smo upravo govorili, trebali bismo vidjeti povećanje ulaganja u istraživanje i razvoj nakon što zaštita bude uspostavljena. Međutim, u praksi se uočava suprotna situacija – čim menadžment uspostavi zaštitu za svoju korporaciju, obim ulaganja u istraživanje i razvoj ne samo da se ne povećava, već i smanjuje. Možda menadžment ima nešto drugačije interese kada odlučuje da zaštiti svoju korporaciju?

Hipoteza menadžerskog blagostanja )

Hipoteza menadžerskog blagostanja, nasuprot tome, kaže da zaštita od teškog preuzimanja smanjuje dobrobit dioničara kompanije.

Menadžment uspostavljanjem zaštite od teškog preuzimanja ostvaruje svoje interese, odnosno pokušava vještački oslabiti disciplinsku funkciju tržišta korporativne kontrole. Uspostavljanjem zaštite od tvrdog preuzimanja, menadžer prvenstveno štiti sebe, a ne svoje dioničare. Sada, ma koliko loše upravljao korporacijom, nije u opasnosti da izgubi posao (ili je vjerovatnoća da će ga izgubiti značajno smanjena) zbog teškog preuzimanja. Podsjetimo da je dobrobit menadžmenta kompanije plata. Iznos ove plate je usko povezan sa trenutnim finansijskim stanjem korporacije (kroz šeme podjele dobiti, isplate bonusa i menadžerske opcije koje imaju menadžeri). Očigledno, rizik od gubitka plata je usko povezan sa rizikom teškog preuzimanja korporacije. Čim učinak kompanije opadne, vjerovatnoća teškog preuzimanja se odmah povećava i, kao rezultat, povećava se vjerovatnoća gubitka plata. Velika je vjerovatnoća da će menadžeri koji nisu skloni riziku nastojati da ublaže ovaj rizik na sve moguće načine, od kojih bi jedan mogao biti da osiguraju korporaciji zaštitu od preuzimanja. Zaštita smanjuje vjerovatnoću korporativnog preuzimanja, a samim tim i rizik od gubitka plata. Dakle, odbrambene akcije koje ne idu u korist akcionara mogu koristiti menadžmentu, koji na ovaj način pokušava da smanji svoje rizike.

Pružanje korporaciji zaštite od preuzimanja često se posmatra kao problem agencijskih odnosa unutar kompanije. Da bi se to postiglo, dovoljno je pretpostaviti da će strane u zastupničkom odnosu (menadžer je agent dioničara, koji bi teoretski trebao maksimizirati dobrobit dioničara) maksimizirati vlastitu dobrobit.

Stoga će mnoge odluke menadžmenta biti štetne za dobrobit dioničara. Ova "šteta" se naziva agencijskim troškovima. Ali ono što je trošak za dioničare je neto profit za menadžment.

Većina metoda zaštite može se podijeliti u dvije grupe:

Metode zaštite koje je kreirala korporacija prije pojave neposredne prijetnje teškog preuzimanja;

Metode zaštite kreirane nakon davanja tenderske ponude za otkup dionica. – hitne mjere

Potencijalna efektivnost se definiše kao niska ako njena primjena uzrokuje samo određene neugodnosti kompaniji agresoru ili je prisiljava da restrukturira tendersku ponudu bez značajnog povećanja njene veličine.

Potencijalna efikasnost se definiše kao visoka ako njena primjena omogućava potpuno blokiranje bilo kakvih potencijalnih pokušaja preuzimanja, namećući "veto" na svaku promjenu kontrole nad kompanijom.

Najefikasnije i potpuno blokirajuće bilo koje vrste preuzimanja su sve modifikacije "otrovnih pilula" i Dokapitalizacija najviše klase (o tome detaljnije u nastavku).

Sve druge metode, u najboljem slučaju, mogu natjerati kompaniju agresora da restrukturira tendersku ponudu, poveća svoje troškove ili odgodi neprijateljski proces preuzimanja.

Razdvajanje upravnog odbora

Metodom je predviđeno uvođenje klauzule u statut društva, koja propisuje postupak podjele odbora direktora na tri jednaka dijela. Svaki dio može biti izabran od strane skupštine dioničara samo na godinu dana i tako na tri godine. Na taj način (teoretski) kompanija preuzimatelj je lišena mogućnosti da neposredno preuzme kontrolu sticanjem 51% dionica. Ovo će zahtijevati najmanje dva godišnja sastanka kako bi se njihovi predstavnici doveli u odbor direktora.

Uslov supervećine

Ovaj metod uključuje i izmjene statuta kompanije, ali sada u smislu utvrđivanja visokog procenta dionica s pravom glasa potrebnog za odobrenje spajanja. Ovo ograničenje istovremeno se odnosi i na odluke o likvidaciji preduzeća, njegovom restrukturiranju, prodaji velike imovine itd. U većini slučajeva, granica se postavlja između 66,66% i 80% akcija. Takvo ograničenje znatno otežava neprijateljska preuzimanja, jer se povećava veličina kontrolnog paketa, što dovodi do povećanja troškova kompanije agresora.

Metod fer cijene

Uslov fer cijene predviđa uslov otkupa više od 20 (30)% dionica s pravom glasa. Ovaj uslov dopunjava (jača) uslov supervećine i po pravilu se ne primenjuje odvojeno od njega. Osnovni cilj je spriječiti tzv. bilateralne tenderske ponude, u kojima je ponuđena cijena za udio u velikom paketu veća nego u manjem. Ova zaštita primorava kompaniju preuzimatelja da restrukturira tendersku ponudu, dok kompanija žrtva dobija određeno vrijeme. Istovremeno, primjena ove zaštite ne povlači za sobom povećanje tenderske ponude.

"pilula otrova"

IN opšti pogled, otrovne tablete su prava koja izdaje ciljno društvo, stavljaju se između njenih dioničara i daju im pravo da otkupe dodatni broj običnih dionica kompanije po nastupu određenog događaja. Svaki pokušaj promjene kontrole nad kompanijom koji nije odobren od strane odbora direktora ciljne kompanije može postati katalizator za ostvarivanje prava otkupa.

Dodatak 2 sažima sve glavne vrste zaštite s otrovnim pilulama:

Postoji najmanje šest glavnih varijanti "pilula otrova", od kojih su neke navedene u nastavku:

· Planovi preferencijalnih dionica

Emisija ciljnog društva zamenljivih preferencijalnih akcija koje se distribuiraju među svojim akcionarima u vidu isplate dividende na obične akcije. Vlasnik zamenljive akcije ima isti status glasa kao i imalac obične akcije.

· Preokrenite plan

Ciljno društvo proglašava dividendu na svoje obične akcije u vidu prava na kupovinu određene vrste svojih hartija od vrednosti. Kupoprodajna cijena se utvrđuje na nivou znatno većem od tržišne vrijednosti hartija od vrijednosti kojima je ovo pravo dato. Prava se ne mogu ostvariti do sticanja većeg paketa akcija od strane kompanije agresora ili prijema tenderske ponude od strane kompanije.

· Flip-in planovi

Flip-inplan je dodatna "mlaznica" gore opisanom flip-overplanu. U slučaju da kompanija-agresor prenese imovinu stečenog društva pod uslovima koji diskriminiraju njegove dioničare ili smanjuju njihovo neto bogatstvo, dioničari ciljnog društva imaju pravo otkupiti dionice kompanije-agresora uz značajan popust od njihovu tržišnu vrijednost. Dakle, korištenje flip-in zaštite čini akviziciju kapitalno intenzivnijim projektom za kompaniju agresora i istovremeno štiti prava dioničara ciljne kompanije.

· Flip-out planovi

Ova vrsta "pilule otrova" je čisto teoretski koncept, koji je sljedeći. Jednom kada kompanija žrtva bude podvrgnuta neprijateljskom pokušaju preuzimanja, njeni dioničari stiču pravo da otkupe dionice kompanije agresora. I, na kraju, samo teoretski, kompanija agresor, apsorbujući kompaniju žrtvu, nalazi da je stekla sopstvenu imovinu. Flip-outplan je sličan Pac-Man odbrani, koja se često spominje u literaturi, a koja se sastoji u kontraofanzivi kompanije žrtve protiv dionica kompanije agresora.

· back-end planovi

Procedura zaštite od back-endplan-a gotovo u potpunosti ponavlja flip-overplan, osim što se prava raspodjeljuju ne na kupovinu običnih dionica, već na kupovinu dužničkih instrumenata. Kompanija agresor suočena je sa problemom servisiranja ogromnog tereta duga.

· Planovi za glasanje

Votingplans je najteža verzija "pilule otrova". Ovom metodom odbrane, kompanija žrtva najavljuje svojim akcionarima da će isplatiti dividende u obliku preferencijalnih akcija. U slučaju da pojedinac ili grupa pojedinaca postane vlasnik "značajnog" paketa običnih i povlašćenih dionica kompanije žrtve, vlasnici povlaštenih dionica (osim vlasnika "značajnog" bloka) dobijaju pravo na “superglas” i vlasniku “značajnog” bloka je uskraćena mogućnost da koristi svoj blokirajući udio kako bi stekao kontrolu nad kompanijom žrtve.

Početkom 90-ih, pored klasičnih "pilula otrova", pojavile su se i neke njihove ekstenzije - otrovne hartije od vrijednosti.

Sve toksične vrijednosne papire mogu se podijeliti u dvije vrste: toksične dionice i toksični putovi.

Jedina razlika između otrovnih vrijednosnih papira i otrovnih tableta je njihova veća likvidnost.

· Otrov dijeli [ Otrov dijeliti ]

Toksične dionice su prioritetne dionice bez prava glasa kompanije žrtve kojima se slobodno trguje na tržištu. Čim kompaniju napadne kompanija agresor, vlasnici preferencijalnih akcija (osim kompanije agresora) dobijaju pravo superglasa na svojim akcijama (po pravilu, jedan glas na preferencijalnoj akciji jednak je deset na obična akcija). Dakle, kompanija agresor (kao u slučaju zaštite plana glasanja) nije u mogućnosti steći kontrolu nad ciljnom kompanijom jednostavnom većinom glasova.

· otrovni okovi

Poison puts nije ništa drugo do stavljene opcije na dužničke instrumente kompanije žrtve koje ona distribuira svojim dioničarima. Vlasnik takve opcije ima pravo da je iskoristi čim preuzme njegovo preduzeće.

Postoje dvije generacije otrovnih okova:

Prva generacija utvrđuje da nakon što upravni odbor kompanije žrtve utvrdi da je preuzimanje neprijateljsko, od kompanije agresora se traži da odmah otkupi sve temeljne dužničke obaveze postavljene otrovnim opcijama.

Druga generacija obavezuje kompaniju agresora da odmah otkupi dug, bez obzira da li je kompanija stečena prijateljskim ili neprijateljskim tenderom.

Vrhunska dokapitalizacija je prilično popularna i vrlo teška vrsta zaštite prije ponude. Zaštita se svodi na sljedeće. Sve akcije društva podeljene su u dve klase: akcije sa redovnim pravom glasa (niža klasa) i akcije sa povećanim pravom glasa (viša klasa).

Akcije više klase se plasiraju samo među akcionare kompanije žrtve. Nivo dividendi i likvidnosti za ove akcije je niži nego za obične akcije. Kompanija žrtva teži da što prije zamijeni dionice najviše klase za najniže. Osim toga, utvrđeno je da menadžeri vanjskih kompanija ne mogu biti učesnici u takvoj razmjeni.

Nakon izvršenja takve zamjene (dokapitalizacije), menadžment kompanije žrtve, čak i ako ima relativno mali paket običnih dionica, uvijek će imati većinu glasova.

Korištenje ove zaštite u potpunosti blokira sve pokušaje neprijateljskog preuzimanja.

· Stop - Sporazum (Sporazum o mirovanju)

Stop sporazum je ugovor zaključen između menadžmenta ciljnog društva i većeg akcionara, kojim se na određeni period ograničava posjedovanje kontrolnog udjela u redovnim dionicama s pravom glasa društva žrtve.

Nerijetko kompanija žrtva potpisivanje stop sporazuma prati ciljanim otkupom dijela paketa u vlasništvu kompanije agresora, a u ovom slučaju zaštita se naziva „zelena lančana pošta“.

Ovo je jedna od najuspješnijih metoda post-ponuđene zaštite, a ujedno i metoda koja ima najštetnije posljedice po dobrobit dioničara kompanije žrtve. Smanjenje sadašnje vrijednosti akcija može biti 10 - 15%.

· sudski spor ( Parnica )

Sudski spor je najpopularnija metoda odbrane.

Većina tužbi se podnosi zbog kršenja antimonopolskih i berzanskih zakona.

Kao rezultat pokretanja sudskog spora, kompanija žrtva može odgoditi kompaniju preuzimatelja (parnice, saslušanja, razmatranje predmeta, itd.) i istovremeno značajno povećati troškove preuzimanja (kompanija agresor će vjerojatnije pristati na povećanje tendersku ponudu nego da snosi ogromne pravne i transakcione troškove) .

U ruskoj praksi, parnični način zaštite se obično koristi u kombinaciji s drugim metodama zaštite, ali se koristi vrlo prvi.

Upotreba ove metode zaštite vam omogućava da pobijedite potrebno vrijeme za druge zaštitne mjere.

· Restrukturiranje imovine

Restrukturiranje imovine je najokrutniji način post-ponuđene zaštite u odnosu na kompaniju agresora.

Kao rezultat restrukturiranja imovine kompanije žrtve, društvo sticalac se nalazi u situaciji da nakon sticanja kompanije žrtve nema onu svoju imovinu na koju je računala i na osnovu koje je stvorena sinergija. efekat preuzimanja je prethodno izračunat.

Klasičan primjer restrukturiranja imovine je prodaja Rolls-Roycea, gdje je zaštitni znak prebačen na drugu kompaniju i prodat odvojeno od kompanije.

Takva zaštita može brzo učiniti kompaniju manje atraktivnom za kompaniju agresora, kao i značajno smanjiti troškove preuzimanja.

Negativne posljedice vezane za korištenje ove metode su da će, u slučaju da kompanija agresor odbije da posluje, posljedice restrukturiranja imovine u potpunosti pasti na kompaniju žrtva.

Metoda restrukturiranja imovine prilično se često i uspješno koristi u modernoj ruskoj praksi.

· Restrukturiranje obaveza

Metoda restrukturiranja obaveza je:

1. Provođenje dodatne emisije običnih dionica s pravom glasa, plasiranih među „prijateljske“ eksterne investitore

2. Izvršavajući veliku emisiju dužničkih obaveza (kratkoročne i dugoročne obveznice), istovremeno, sredstva dobijena plasmanom obveznica koriste se za otkup njihovih redovnih dionica koje kruže na otvoreno tržište ili ih drže veliki ali "neprijateljski" akcionari.

Prvi postupak daje menadžmentu ciljnog društva više povjerenja u proceduru glasanja na skupštini dioničara.

U drugom slučaju, povećanje tereta duga kompanije smanjuje njenu atraktivnost kao cilja preuzimanja za kompaniju agresora, a osim toga, dodatni otkup značajno otežava proces sticanja kontrolnog udjela smanjenjem broja dionica dostupnih za otkup. od strane kompanije agresora.

U savremenoj ruskoj praksi metoda restrukturiranja obaveza se često koristi.

· reinkorporacija ( reinkorporacija)

Metoda zaštite od reinkorporacije sastoji se u premeštanju nadležnosti kompanije žrtve u drugu regiju u kojoj postoje oštrije pozicije antimonopolskih, poreskih i drugih nadležnih organa nego u onom u kojem je trenutno registrovana.

Teoretski, takva zaštita može značajno zakomplikovati preuzimanje reinkorporirane kompanije, ali u praksi je proces ponovnog izdavanja dokumenata izuzetno dugotrajan proces.

Kompanija žrtva će najvjerovatnije već biti preuzeta od strane agresorske kompanije prije nego što se završi proces reinkorporacije.

Reinkorporacija značajno smanjuje bogatstvo dioničara kompanije žrtve.

Prosječan dugoročni pad cijene dionice je 1,69%

U savremenoj ruskoj praksi metoda reinkorporacije se koristi prilično često, uglavnom u kombinaciji s projektima za optimizaciju poreznih troškova.

· kompenzacijski padobran ( Padobrani za prekid )

Kompenzatorni padobrani su uslovi uključeni u ugovore menadžera koji im, u slučaju neprijateljskog preuzimanja, garantuju značajnu isplatu kompenzacije. Uostalom, najvjerovatnije će kompanija-agresor nakon preuzimanja u potpunosti zamijeniti cjelokupni bivši menadžment, što ne može a da ne utiče na dobrobit potonjeg.

Teoretski, opasnost od velikih gubitaka kao rezultat isplate kompenzacije nakon akvizicije trebala bi obeshrabriti kompaniju agresora od teškog preuzimanja ili je učiniti neprivlačnim projektom.

Volumen kompenzacijskih padobrana rijetko prelazi 1% troška apsorpcije.

Rok trajanja takvih ugovora rijetko prelazi 1 godinu, najčešće se sklapaju 6-8 mjeseci prije predloženog neprijateljskog preuzimanja.

U savremenoj ruskoj praksi, metoda zaštite s kompenzacijskim padobranima u čista forma rijetko se koristi, ali obično u kombinaciji sa gore opisanom metodom restrukturiranja obaveza.

· bijeli vitez ( Bijelo vitez )

U slučaju da kompanija žrtva postane predmet neprijateljskog preuzimanja, njeno rukovodstvo (kao i skupština dioničara) može odobriti odbranu bijelog viteza.

Zaštitne radnje se svode na pronalaženje i pozivanje na prijateljsko preuzimanje neke treće kompanije - bijelog viteza, društva koje je prijateljskije prema rukovodstvu kompanije žrtve.

Bijeli vitez najčešće postaje kompanija koja je, iz ovih ili onih razloga, poželjnija za menadžment kompanije žrtve kao kupca, kompanija u odnosu na koju je menadžment kompanije žrtve siguran da neće potpuno uništiti stekli preduzeće kao organizacionu jedinicu i izvršili masovna otpuštanja osoblja.

Veličina tenderske ponude bijelog viteza i čete agresora se u praksi ne razlikuje mnogo.

Metoda odbrane bijelog viteza često se koristi u modernoj ruskoj praksi.

· Bijeli štitonoša ( White Squire )

Ova metoda odbrane je modifikacija metode odbrane bijelog viteza s jedinom razlikom što bijeli štitonoša ne preuzima kontrolu nad kompanijom žrtve.

White Squire je takođe prijateljski nastrojen prema kompaniji žrtve.

Odbrambena akcija se sastoji u tome da kompanija žrtva daje ponudu kompanije bijelom štitonošu za otkup velikog paketa njenih dionica, uz ponudu potpisivanjem ugovora o neintervenciji.

Na taj način, „jedaču ajkula” je uskraćena mogućnost da dobije većinu glasova na skupštini akcionara, što znači da neprijateljsko preuzimanje postaje besmislen poduhvat.

Kao nagradu, bijeli štitonoša može dobiti mjesta u upravnom odboru ili povećane dividende na dionice koje otkupi.

Trenutno se u Rusiji metoda zaštite White Squire koristi relativno rijetko.

· Pacman Defense ( PacMan Defense )

Sastoji se od kontranapada čete žrtve na četu agresora u slučaju pokušaja neprijateljskog preuzimanja od strane potonje.

Takva zaštita se sada praktički ne koristi.

Glavni problem njegove upotrebe je značajna količina finansijskih sredstava potrebnih za izvođenje kontranapada na kupca.

Stoga se uspješnoj implementaciji takve zaštite može nadati samo kompanija žrtva, koja znatno premašuje obim, uključujući i obim finansijskih sredstava, kompanije agresora.

Ali da je to slučaj, onda nikada ne bi bilo prijetnje od preuzimanja (70-80% svih neprijateljskih preuzimanja sprovode agresorske kompanije koje značajno nadmašuju kompanije žrtve po obimu transakcija i finansijskim resursima, ili u ekstremnim slučajevi su jednaki po ovim karakteristikama).

Ruska praksa korporativnih spajanja i akvizicija formirana je u pozadini nerazvijenog pravnog okvira u oblasti korporativnog prava i odsustva istorijski uspostavljenih, evolucijskih ekonomskih odnosa, što je neprijateljsko preuzimanje učinilo najefikasnijim metodom korporativne strategije u Rusiji. Zapravo, metode neprijateljskog preuzimanja i odgovarajuće mjere zaštite primijenjene u Rusiji na početna faza formiranje državnosti, doživjele su određene promjene samo zbog razvoja korporativnog zakonodavstva. Isključivo u vezi sa ovim procesom neka od sredstava koja se koriste za zaštitu od neprijateljskih preuzimanja možda više neće biti tako efikasna kao što su bila u zoru ruskog korporativnog tržišta. Kao rezultat novih zakonskih promjena, sredstva zaštite od neprijateljskih preuzimanja koja se koriste u Rusiji prestala su biti čisto administrativne prirode i približavaju se sredstvima zaštite koja se široko koriste u cijelom svijetu.

U nastavku ćemo razmotriti ekonomske i pravne metode uobičajene u Rusiji za odupiranje potencijalnom osvajaču, koje koristi menadžment (akcionari) kompanije "žrtve":

kupovina dionica od strane kompanija u vlasništvu menadžmenta, ili otkup od strane kompanije vlastitih dionica, uključujući njihovu naknadnu prodaju zaposlenima i menadžmentu (kompanija u njegovom vlasništvu) radi povećanja udjela "insajdera" na štetu vanjskih dioničara. Ova strategija je postala široko rasprostranjena u Rusiji u drugoj polovini 1990-ih.

kontrola registra akcionara, kao i ograničavanje pristupa registru akcionara ili manipulacija njime. Ova metoda je efikasna za kompleksne mjere zaštite: njeno korištenje bez ikakvih dodatnih sredstava ne može spriječiti apsorpciju.

· promjena veličine temeljnog kapitala kompanije, posebno ciljano smanjenje udjela određenih "stranih" dioničara plasiranjem dionica novih emisija po preferencijalnim uslovima među administracijom i zaposlenima, kao i prijateljskim eksternim i pseudo -spoljni akcionari. Tako se smanjuje rizik od apsorpcije zahvaljujući koordinisanim akcijama svih strukturnih odjela kompanije;

· Uključivanje lokalnih vlasti u uvođenje administrativnih ograničenja aktivnosti „stranih“ posrednika i kompanija koje kupuju akcije zaposlenih.

· Tužbe za poništavanje određenih transakcija dionica koje podržavaju lokalne vlasti.

Druga sredstva zaštite

Lista sredstava zaštite od neprijateljskih preuzimanja koja se koriste u Rusiji nije ograničena na gore opisane mjere; štaviše, nema ograničenja za proširenje arsenala metoda kako za preuzimanje tako i za zaštitu od neprijateljskih korporativnih akcija. Treba još jednom naglasiti ruske karakteristike sredstava zaštite - pored već opisanih mjera, dat ćemo niz metoda tipičnih za ruske kompanije:

· «ucjena» lokalnih vlasti od strane menadžmenta ako je preduzeće budžetsko;

· uvođenje različitih materijalnih i administrativnih sankcija prema zaposlenima-akcionarima koji namjeravaju prodati svoje dionice "spoljnom" kupcu;

· formiranje dvojne vlasti u kompaniji (dvije glavne skupštine, dva odbora direktora, dva generalna direktora);

povlačenje imovine ili reorganizacija preduzeća sa izdvajanjem likvidnih sredstava u posebne strukture itd.

U ovoj fazi razvoja ruskog tržišta korporativnih spajanja i akvizicija, očigledna je nacionalna komponenta koja odražava posebnosti razvoja tržišnih odnosa u zemlji. Većina sredstava zaštite od neprijateljskih preuzimanja koja se koriste u Rusiji ne mogu se jednoznačno kvalifikovati u skladu sa priznatim globalnim institucijama korporativnog preuzimanja, budući da ne samo raspon sredstava za sticanje kontrole nad kompanijom „žrtva“, već i sredstva zaštite. protiv takvog preuzimanja ne podliježu standardnim kriterijima usvojenim u međunarodnoj praksi. Ipak, želio bih primijetiti promjenu u ruskom korporativnom zakonodavstvu. Pomak je definitivno pozitivan.

Zaključak

Spajanja i akvizicije igraju značajnu ulogu u korporativnom upravljanju. Kompanije za dalji rast, između ostalog, treba dati Posebna pažnja mogućnosti za transakcije, bez obzira na motive i pravce daljeg razvoja, na primjer, da li se radi o povećanju vrijednosti kompanije, želji za postizanjem ili jačanju monopolskog položaja, smanjenju poreza ili poreskih olakšica, diversifikaciji u druge vrste posao. Ruske kompanije vrlo često biraju spajanja kao jedan od rijetkih načina da se odupru ekspanziji Rusko tržište moćniji zapadni konkurenti.

Treba napomenuti da je u praksi jedan od najčešće citiranih motiva za spajanja ili akvizicije ušteda na skupom radu na razvoju i stvaranju novih vrsta proizvoda, kao i na kapitalnim ulaganjima u nova tehnologija. Prati ga motiv uštede od smanjenja administrativnih troškova za održavanje preterano velikog administrativnog aparata. Relativno manje važna je ekonomija obima (smanjenje tekućih troškova proizvodnje), iako je značajna.

Preporučuje se da se razvije strategija spajanja ili akvizicije na osnovu ukupne strategije razvoja organizacije. Kompanija treba na najvišem nivou procijeniti koliko spajanje ili pripajanje koje se razmatra odgovara misiji i ciljevima kompanije, kako se uklapa u cjelokupnu strategiju kompanije i koliko organski može ući u akcioni plan za implementaciju strategija.

Upravni odbor treba da ima ključnu ulogu u kreiranju efikasne strategije razvoja kompanije koristeći mehanizam spajanja i preuzimanja. A od toga koliko će kompetentno i uravnoteženo biti izgrađen odnos između Upravnog odbora i izvršnog organa organizacije u razvoju ukupne strategije kompanije, a posebno u pitanjima donošenja odluka o spajanjima i preuzimanjima, zavisiće o tome koliko će promišljeno i organizirano biti spajanje ili akvizicija.

Pored proučavanja globalnog i ruskog iskustva u spajanjima i akvizicijama, preporučuje se da organizacije uzmu u obzir nacionalne karakteristike procesa stjecanja kontrole nad kompanijama, uzmu u obzir greške učesnika u transakcijama. Posebnu ulogu igra razvoj šeme odbrane od neprijateljskog preuzimanja. To može biti osnova za rast ili čak opstanak svake kompanije.

Preduzeća koja su sklona spajanjima i akvizicijama su u većini slučajeva veoma velike kompanije koje su 100% sigurne da će ostvariti svoj cilj. Ali postoji niz razloga zašto neki od ovih ciljeva nisu postignuti. Stoga, detaljnoj studiji problema spajanja i akvizicija treba pristupiti ne samo kompanijama žrtvama kako bi se izbjeglo neželjeno preuzimanje, već i kompanijama preuzimateljima kako bi se maksimizirao učinak planiranih akcija.

1. Ekonomija preduzeća: Udžbenik za univerzitete / Ed. A.E. Karlika, M.L. Schukhgalter - 2. izd., trans. i dop.-SPb.: Piter, 2009.-464s.: ill.

2. Ekonomika preduzeća (firmi): Udžbenik / Ed. O.I. Volkova i vanr. O.V. Devyatkmna.-3. izd., prev. i dop.- M.: INFRA-M, 2003.-601.-(Serija "Visoko obrazovanje")

3. Chueva L.N. Ekonomika firme: Udžbenik za studente - 2. izd. - M.: Izdavačko-trgovinska korporacija "Daškov i K", 2008.-416s.

4. Fisher, S., Dornbusch, R., Schmalenzi, R. Ekonomija: Per. sa engleskog. Od 20. izd. - M.: Delo, 2002.-864s.

5. Karpets, O.V. Restrukturiranje savremenih industrijskih preduzeća: vrste i metode implementacije: Monografija - Vladivostok: Izdavačka kuća Dalnevost. Univerzitet, 2003.-356s.

6. Valdajcev, S.V. Procjena poslovanja i inovacija - M.: Informaciono-izdavačka kuća "Filin", 1997.-336s.

7. Ekonomija preduzeća: Udžbenik / Ed. prof. NA. Safronova, - M.: Economist, 2003.-608s.

8. Samuelson, Paul, E., Nordhaus, William, D. Ekonomija: Per. s engleskog: 16. izdanje: - M.: Williams Publishing House, 2001.-688s.: ilustr.- Paral. tit. engleski

9. Astahov, P.A. Protivljenje pljačkaškim napadima / P.A. Astahov.- M.: EKSMO, 2008.-240s.

10. Ratsiborinskaya, K.N. „Spajanje“, „akvizicija“ i „razdvajanje preduzeća“ u svetlu ruskog prava i prava EU: korelacija pojmova // „Advokat“ br. 9, 2003.-str.27-31.

11. Alpatov, A. Restrukturiranje preduzeća: mehanizmi i organizacione mere // Ekonomist, br. 3, 2003.-str.26-33.

12. Baye, M.R. Menadžerska ekonomija i poslovna strategija: Tutorial za univerzitete / Per. sa engleskog. Ed. A.M. Nikitina.- M.: ENITIDANA, 1999.-743str.

13. Karpets, O. V. Reinženjering je radikalan oblik restrukturiranja preduzeća// Zbornik radova Orijentalnog instituta - Vladivostok. br. 6, 2001.-S. 63-69.

14. Karpets, O.V. Uloga znanja u procesu restrukturiranja organizacije / / Materijali naučne konferencije studenata i postdiplomaca Dalekoistočnog državnog univerziteta 2002. / Ed. Ed. R.P. Shepeleva - Vladivostok: Izdavačka kuća Dalnevost. Univerzitet, 2002.-S 21-33

15. Karpets, O.V. Ekonomija: Uč. Dodatak - Vladivostok: Izdavačka kuća Dalnevost. Univerzitet, 2000.-176s.

16. Kleiner, G.B. Restrukturiranje poduzeća kao investicijski proces: modeliranje na temelju proizvodnih funkcija // Mikroekonomski preduvjeti ekonomskog rasta./Zbornik članaka, ur. G.B. Kleiner.- M.: CEMI RAN, 1999.-str.9-14

17. Grinshpun, E. Cilj restrukturiranja je stabilno poslovanje preduzeća [Elektronski izvor]//Expert North-West., 2000. br. 6. Način pristupa: http://www.archive.expert.ru.

18. Ionov, V.I., Morozova, N.E. Restrukturiranje preduzeća: problemi i načini njihovog rješavanja / CJSC NPF "Luminofor" .- Stavropol, 1999.-248str.

19. Menard, K. Ekonomija organizacija.- M.: INFRA-M, 1996.-159 str.

20. Panin, A.V. Restrukturiranje preduzeća kao oblik upravljanja u uslovima promenljivih ekonomskih uslova [Elektronski resurs].- Način pristupa: http://www.marketing.spb.ru.

21. Transformacija preduzeća. Američko iskustvo i ruska stvarnost./Pod općim redom. Loga D., Plekhanov S., Simmonson D. Per. sa engleskog - M.: Veche, Perseus, 1997.-448s.

22. Rodionova, L.I. Restrukturiranje preduzeća [Elektronski izvor].- Način pristupa: http://www.d2d.ru.

23. Tichi, N., Devanna, M.A. Lideri reorganizacije: (Iz iskustva američkih korporacija): Sk. Per. sa engleskog - M.: Ekonomija, 1990.-204 str.

24. Urmanov, I. Sinergijske veze kao novi model organizacije proizvodnje//Svjetska privreda i međunarodnim odnosima. br. 3, 2000.-S.19-26.

25. Frese, E., Teufsen, L., Beeken, T., Engels, M., Lemman, P. Restrukturiranje preduzeća: pravci, ciljevi, sredstva // Problemi teorije i prakse menadžmenta. br. 4, 1997.-S.116-121.

26. Hokkanen, T. Praktično iskustvo u restrukturiranju ruskih preduzeća // Problemi teorije i prakse upravljanja. br. 6, 1998.-S.103-106.

27. O akcionarskim društvima: Savezni zakon br. 26. decembar 1995. godine br. 208-FZ//KonsultantPlus, -2008.

28. O društvima sa ograničenom odgovornošću: Savezni zakon od 12.02.1998 br. 14-FZ // Consultant Plus, -2008.

29. O nekim pitanjima primjene savezni zakon“O društvima sa ograničenom odgovornošću”: Rezolucija Plenuma Vrhovnog suda br. 90, Plenuma Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije br. 14 od 09. decembra 1999. / / Konsultant Plus, -2008.

30. Pravilnik o reorganizaciji kreditnih institucija u vidu spajanja i pripajanja: usvojen. Centralna banka Ruske Federacije od 4. juna 2003. godine br. 230-P//KonsultantPlus,-2008.

31. O mjerama za sprovođenje industrijske politike prilikom privatizacije državnih preduzeća: Ukaz predsjednika Ruske Federacije od 16. novembra 1992. godine. br. 1392 // Consultant Plus, -2008.

32. O zaštiti konkurencije: Savezni zakon od 26.07.2006 br. 135-FZ // Consultant Plus, -2008.

33. O nekim pitanjima primjene Federalnog zakona "O akcionarskim društvima": Uredba Plenuma Vrhovnog arbitražnog suda Ruske Federacije od 18. novembra 2003. br. 19 // Consultant Plus, -2008.

34. Galpin, T.D., Handon, M. Potpuni vodič za spajanja i akvizicije kompanija [Elektronski izvor].- Način pristupa: http://www/books.allmedia.ru.

35. Rudyk, N.B., Semenkova, E.V. Tržište korporativne kontrole: spajanja, čvrsta preuzimanja i otkupi putem dugova - M.: Finansije i statistika, 2000.

36. Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskog preuzimanja [Elektronski izvor].-2002.- Način pristupa: http://www.investors.ru/

Odbrana prije ponude Aneks 1

Vrsta zaštite	Opis	Zaštitni efekat	Podijelite reakciju	Efikasnost
Sankcionisane preferencijalne akcije	Upravni odbor ciljne korporacije odlučuje da stvori novu klasu hartija od vrijednosti sa posebnim pravom glasa. (ponekad se pilule otrova nazivaju ovim načinom zaštite)	Otežava korporaciji koja preuzima kontrolu nad upravnim odborom.
Uslov supervećine	Postavlja visoku postotnu barijeru dionica koja je potrebna za odobrenje preuzimanja, obično 80-90%.	Povećava broj dionica potrebnih korporaciji koja preuzima da bi stekla kontrolu nad kompanijom	-5%	Srednje
Uslov za poštenu cijenu	Prisiljava korporaciju koja preuzima sve dionice po istoj cijeni, bez obzira na to koja grupa dioničara ih posjeduje. Po pravilu, kada je ovaj uslov ispunjen, ciljna korporacija uklanja zaštitu supervećine	Sprečava bilateralne tenderske ponude, tj. stvaranje uslova za otkup akcija koji diskriminišu različite grupe akcionara. Prisiljava kompaniju koja preuzima da restrukturira ponudu	-3%	Nisko
otrovne pilule	Posebna prava (otrovne tablete) se distribuiraju među dioničarima ciljne korporacije. U slučaju teškog preuzimanja korporacije, tablete otrova daju pravo dioničarima ciljne korporacije da steknu dodatne dionice uz značajan popust.	Za kompaniju koja preuzima, brutalno preuzimanje postaje nemoguće zbog povećanog iznosa finansijskih sredstava potrebnih za otkup kontrolnog paketa akcija. Može blokirati pokušaje kupca da pregovara	-2%	visoko

Aneks 2

pošta - ponuda metode zaštite Dodatak 3

Vrsta zaštite	Opis	Zaštitni efekat	Podijelite reakciju	Efikasnost
Ciljni otkup	Ciljna kompanija otkupljuje blok-udio koji je već u vlasništvu kompanije preuzimatelja ili dioničara (grupe dioničara) koji su potencijalni agresori. Otkup je po pravilu praćen uplatom velike premije.		-3%	visoko
Zaustavite sporazume	Ograničava na određeno vrijeme broj dionica koje vanjske kompanije mogu posjedovati. Može uključiti sporazum o upravljanju sa glavnim dioničarima kompanije o glasanju sa odborom direktora.	Eliminiše potencijalnu kompaniju koja preuzima	-4%	Srednje
Parnica	Pokretanje sudskog postupka protiv društva preuzimaoca. Kompanija preuzimateljica obično je optužena za kršenje antimonopolskih ili zakona o dionicama.	usporava proces apsorpcije	0%	Srednje

Nastavak tabele pošta - ponuda metode zaštite

Vrsta zaštite	Opis	Zaštitni efekat	Podijelite reakciju	Efikasnost
Restrukturiranje imovine	Ciljna kompanija kupuje "problematsku" imovinu, tj. Imovina koja kompaniji preuzimatelj nije potrebna ili imovina koja bi mogla stvoriti ozbiljne probleme sa antimonopolskim i dioničkim zakonima za kompaniju koja preuzima.	Čini ciljnu kompaniju manje atraktivnom za preuzimanje.	-2%	visoko
Restrukturiranje obaveza	Izvodi se dodatna emisija dionica, distribuira se trećoj strani (neka vrsta prijateljske kompanije), ili se uz pomoć ove emisije povećava broj dioničara. Istovremeno, dionice se otkupljuju (uz premiju) od starih dioničara kompanije.	Značajno komplikuje zadatak pribavljanja kontrolnog udjela za kompaniju-kupca.	-2%	visoko

Dodatak 4

Parnica

Objavite ponudu metode zaštite

O akcionarskim društvima: Savezni zakon od 26.12.1995. br. 208-FZ, Poglavlje II - član 16.

Raciborinskaya, K.N. „Spajanje“, „akvizicija“ i „razdvajanje kompanija“ u svetlu ruskog prava i prava EU: korelacija koncepata // „Advokat“ br. 9, 2003.-str.27

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskog preuzimanja, str.-22

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskog preuzimanja, str.-23

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskog preuzimanja, str.-25

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskog preuzimanja, str.-26

Vidi ibid., str.-27

Sokolov, S.V. Međunarodna praksa zaštite od neprijateljskog preuzimanja, str.-28

Podijeli: